华夏银行(600015)2026年中报点评：如何理解历史不良确认节奏？

机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤

　　事件描述
　　2026H1 营收同比增速+12.7%（Q1 增速+35.3%，Q2 单季同比小幅下滑2.3%）；归母净利润同比下滑18.4%（Q1 小幅同比下滑1.5%，Q2 单季同比大幅下滑31.7%）。
　　事件评论
　　核心营收高增长，总营收波动受投资收益基数影响。2025 年新一届管理层启动改革，全行营销士气和经营效率明显提升，信贷投放加速+息差回升，推动上半年利息净收入同比增长13.0%，增速领先股份行同业，预计全年仍将保持双位数以上增速。总营收增速Q1高弹性增长、Q2 单季度下滑主要受到投资收益等非利息净收入基数影响，受债市影响，去年Q2 和Q4 投资收益和公允价值损益基数较高，Q1 和Q3 基数非常低，今年上半年并未明显兑现存量债券浮盈。今年以来成本收入比明显降低，推动上半年PPOP 增速接近20%，但为了消化存量资产质量历史包袱，大幅增加信用减值计提，造成净利润明显下滑。预计Q2 为全年处置存量风险力度最大的阶段，全年利润降幅预计有所收窄。
　　信贷连续放量推动息差企稳，零售贷款压降敞口。上半年贷款、存款较期初均增长7.9%，新增贷款金额2033 亿元，已经超过2025 年全年增量，2025Q4 以来全力加码投放，增速领先国有行和股份行同业。结构上，对公贷款较期初增长14.0%，零售贷款收缩6.8%，其中信用卡较期初收缩9.1%，连续几年压降敞口。区域维度，长三角地区贡献45%左右新增贷款，占比提升1pct 至32.3%，优质对公信贷高速扩张有利于稳定息差并化解存量资产质量包袱。上半年净息差1.59%，较2025 年度提升3BP，主要计息负债成本率下降24BP 至1.49%。不过，目前零售贷款收益率依然高达5.05%，未来随着中高风险业务规模进一步压降，收益率下行压力依然存在，预计净息差仍有环比小幅收窄的可能。
　　重点关注存量资产质量历史包袱确认和消化进程。净利润明显下滑源于进一步确认历史不良资产并计提信用减值，预计短期对利润的影响仍将存在，但存量不良暴露力度最大的阶段可能已经度过。上半年信用减值金额同比大幅增加56%，其中贷款的信用成本率同比明显上升49BP 至1.53%，并同步计提非信贷资产的减值。在暴露存量历史包袱的同时大幅提高核销处置力度，因此不良率较期初下降5BP 至1.50%，拨备覆盖率环比基本稳定在145%。测算年化不良净生成率上升至1.75%（2024、2025 年分别为1.29%、1.47%），考虑逾期贷款占比较期初明显上升67BP 至2.28%，预计后续不良生成率指标仍有压力。预计对公房地产和零售信用卡仍是主要风险暴露领域，今年以来相关纾困政策陆续退出后不良暴露加速，零售贷款不良率较期初上升74BP 至2.85%，但报表的透明度开始提升。截至6 月末，阶段三贷款金额和不良贷款金额的剪刀差值为118 亿元，较年初增加约10 亿元，随着风险处置节奏加快，预计剪刀差年内将明显收敛。
　　投资建议：公司目前处于新老业务显著分化的阶段，新增优质对公贷款投放强劲，推动核心营收增速反转，但存量不良历史包袱也处于加速暴露和化解的进程中，短期造成利润下滑压力。预计Q2 是全年不良暴露力度最大的阶段，后续关注存量风险处置进程。目前2026 年PB 估值仅0.30x，估值已经隐含充分悲观的预期，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。