玖龙纸业(02689.HK)：FY2026表现较优 箱瓦纸盈利抬升

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/王文杰

　　事件：公司发布FY2026 年度业绩，FY2026 实现收入750.00 亿元，同比增长18.6%；实现净利润40.47 亿元，同比增长83.8%，实现归母净利润35.81 亿元，同比增长102.6%，基本每股收益0.76 元。
　　2026 财年总体表现亮眼，实现量价齐升。FY2026 销量同比增长14.0%至2450万吨，总体均价上涨约4.0%，其中牛卡纸、瓦楞纸、白卡纸、涂布灰底白板纸销量分别增长7.0%/9.0%/95.1%/2.5%，包装纸总体收入同比增长16.1%至660.44亿元， 文化纸、特种纸、浆收入同比变动+47.3%/+31.2%/-58.5% 至79.66/8.83/1.08 亿元。
　　2026 财年毛利率大幅优化，汇兑损失与资产减值影响净利率增幅。FY2026 公司销售毛利率14.6%，同比提升约3.1pct，毛利率大幅优化，主要由于纸价涨价较好，上涨幅度和速度均超过成本端。销售费用率同比提升0.1pct 至4.3%，主要来自湖北、广西新产品推广费用，管理费用率同比下降0.4pct 至3.2%，财务费用率同比提升0.1pct 至2.4%，主要由于融资活动产生汇兑损失1.28 亿元。此外公司对存在减值迹象的物业、厂房及设备的账面价值确认减值亏损约2.77 亿元。综合影响下，归母净利率同比提升约2.0pct 至4.8%。
　　重庆70 万吨化学浆提前投产，新规划多个浆、纸项目。26Q3 重庆70 万吨化学浆已投产，预计天津50 万吨化学浆与广西80 万吨化学浆将分别于26Q4、27Q2 投产，此外公司新宣布广东（50 万吨，27Q3）、江苏（60 万吨，28Q2）纤维替代扩产计划，以及广西（70 万吨，27Q2）、广东（62 万吨，27Q4）牛卡纸扩产计划。
　　首次覆盖，给予买入评级。主要考虑到箱瓦纸提价以及新产能投放驱动盈利扩张，我们给予公司FY2027-FY2029 年EPS 预测0.97/1.12/1.36 元，对应当前股价PE分别为5.1/4.4/3.6 倍，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。