精工钢构(600496)：海外收入高增 业务结构优化

机构：光大证券
研究员：孙伟风/鲁俊

　　事件：精工钢构发布2026 年中报。26H1，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为96.7 亿元/3.7 亿元/2.4 亿元，同比-2.5%/+5.2%/-19.6%；单Q2 公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为48.2 亿元/2.2 亿元/0.8 亿元，同比-5.3%/-4.0%/-57.0%。
　　H1 钢结构销量同比+13%，Q2 销量明显提速；海外新签订单高基数下小幅回落。
　　26H1，公司累计新签合同额126.7 亿元，同比+1.3%，其中Q2 新签合同额60.7亿元，同比-4.7%；26H1 钢结构销量94.2 万吨，同比+12.9%，其中Q2 销量61.2 万吨，同比+36.1%（Q1 销量33.0 万吨，同比-14.5%，Q2 显著提速）。
　　分地区看，26H1 国内/海外实现收入75.7/21 亿元，同比-9.5%/+35%。分业务来看，国内专业分包一体化签约额66.8 亿元，同比+4.8%，其中工业建筑55.7亿元，同比+8.9%，公共建筑11.1 亿元，同比-11.8%；新兴业务签约额25.6 亿元，同比+6.7%，其中EPC 及装配式19.4 亿元，同比+38.6%，工业连锁及战略加盟5.1 亿元，同比-44.7%，BIPV 1.1 亿元，同比+44.7%；国际业务签约额33.2亿元，同比-9.2%（上年25H1 同比+94%基数较高），其中工业建筑19.9 亿元，同比+9.1%，公共建筑13.3 亿元，同比-27.4%。受益于新质生产力相关企业扩产提速、国内厂房建设需求旺盛，叠加制造业出海带动海外建厂需求释放，海内外工业建筑板块均保持良好增势；受海外局势影响部分项目推进进度有所延迟，但客户需求基本盘依然稳固，公司在手订单及重点跟踪项目储备充足。
　　毛利率上行，费用率提升，盈利能力稳健。26H1 公司综合毛利率11.8%，同比+1.2pps，其中钢结构业务毛利率11.6%，同比+1.7pps，集成及EPC 业务毛利率8.5%，同比-3.0 pps；期间费用率合计8.9%，同比+1.5 pps，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.1%/3.3%/3.9%/0.6% ， 同比分别+0.3/+0.5/+0.4/+0.3 pps；归母净利率3.8%，同比+0.3pps。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司新签订单稳健增长，海外增速亮眼，业务结构持续优化。我们调整公司26-27 年归母净利预测为6.75/7.06 亿元（较上次+11%/+9%），新增28 年归母净利预测为7.65 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动，钢结构需求不及预期，汇率波动，订单执行进度不及预期。