浦发银行(600000)：业绩稳步提速的趋势有望延续

机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤

　　事件描述
　　2026 年上半年营收增速3.6%（Q1 增速1.4%，Q2 单季增速5.8%），归母净利润增速4.1%（Q1 增速1.5%，Q2 单季增速7.8%）。Q2 业绩基数降低后，营收利润增速同步回升。
　　事件评论
　　预计全年业绩增速有望进一步提速。1）受益于净息差企稳回升，上半年核心的利息净收入增速10.9%（Q1 增速12.4%），如果下半年净息差保持稳定，虽然去年同期基数走高，但全年利息净收入增速仍有望保持高个位数增长，连续两年成为拉动业绩增长的核心驱动力。2）非利息净收入增速-9.6%（Q1 增速-16.7%），Q2 基数小幅回落，下半年基数更低（去年上半年投资收益及公允价值损益占全年63%），考虑三季度债市行情向好，预计下半年投资收益有望拉动总营收增速进一步回升。3）成本收入比同比下降3pct，推动税前利润高增长10.0%，税率同比上升影响净利润增速，主要由于免税收入减少。
　　今年信贷投放更重视结构和效益。上半年总资产较期初增长3.2%，其中贷款增长2.9%，信贷投放继续向五大赛道倾斜，长三角地区贷款增量占比61%。1）一般对公贷款较期初增长6.7%，优质对公业务依然是拉动信贷增长的主力，其中科技金融贷款增长7.9%；票据贴现较期初收缩27.1%，连续两年大幅压降优化结构。2）零售贷款较期初下降1.4%，按揭、经营贷、信用卡规模均收缩，消费贷增长5.7%，零售市场需求疲弱。3）存款较期初增长5.1%，期末活期存款占比37.9%，环比-1.4pct，较期初基本稳定。
　　存款与同业负债成本同步下行推动息差回升。上半年净息差1.43%，较2025 全年回升1BP、同比回升2BP，推动利息净收入实现双位数增长，息差边际企稳的趋势明显优于股份行同业。1）上半年贷款收益率较2025 全年下降16BP，其中对公贷款收益率已经降至2.95%，预计再下行空间有限，但零售贷款收益率3.84%预计仍有下降空间，同时零售贷款规模收缩、占比下降也会影响资产收益率。2）存款成本率较2025 年末下降24BP，目前个人定期存款成本率降至1.96%，依然高于大型银行同业，后续仍有节约空间。
　　不良生成率上升预计反映认定标准趋严。上半年末不良率1.25%，环比上升2BP、较期初下降1BP，造成拨备覆盖率环比下降7pct 至198%。测算年化不良净生成率较2025 全年上升35BP 至1.45%，但前瞻指标关注率、逾期率均较期初下降，反映不良回升可能源于资产质量认定标准全面趋严。6 月末贷款阶段三与不良金额的缺口进一步收窄至29 亿元，随着不良口径逐步覆盖阶段三，做实指标进一步提升了资产质量置信度。目前零售风险仍是主要压力来源，零售贷款不良率较期初上升20BP，但暴露和消化周期早于同业。
　　上半年贷款信用减值同比增加30%，但不再计提非贷款减值，节约广义信用成本。
　　投资建议：我们认为浦发银行依然处于ROE 回升+盈利增速领先股份行同业的经营趋势。
　　今年加强资本集约管理，RWA 较期初增长2.2%，低于总资产增速，6 月末核心一级资本充足率9.05%，较期初上升6BP。今年以来股价受资金面因素影响超跌，目前2026 年PB 估值仅0.39x，预期股息率约5.2%。我们预计全年业绩仍将实现逐季度提速，中期维度资产质量改善将推动ROE 回升，估值具备修复空间和弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。