中文在线(300364)：盈利能力持续改善 关注影视基地新增量

机构：中邮证券
研究员：王晓萱

　　事件回顾
　　2026 年8 月25 日，公司发布2026 年半年报， 2026H1，公司实现营业收入5.78 亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.43 亿元，同比减亏81.01%。2026Q2，公司实现营业收入2.68 亿元，同比下滑17.24%；归母净利润0.03 亿元，同比增长102.05%。
　　事件点评
　　短剧及IP 衍生品业务延续高增，网络文学业务仍处于主动调整阶段。1）短剧及IP 衍生品业务：26H1 实现收入4.11 亿元，同比增长108.72%，是收入端主要增量来源。短剧业务方面，公司近年持续推进国内真人短剧、海外短剧及AI 短剧等业务线，其中海外平台FlareFlow 已累计上线剧集近7,000 部，并提前实现月度经营性盈亏平衡，短剧业务商业化能力持续验证。IP 衍生品方面，公司持续围绕《罗小黑战记》等核心IP 推进授权及衍生开发，有望进一步释放长尾价值；2）网络文学及相关业务：26H1 实现收入1.45 亿元，同比下降54.91%，预计主要受平台规则调整，以及AI 生成内容快速增加导致行业供给竞争加剧等因素影响。目前公司一方面持续强化精品内容布局，加大对具备多模态改编潜力作品的签约力度；另一方面积极推进网文出海等新增量拓展，后续业务质量有望逐步改善。
　　AI 赋能持续深化，毛利率修复叠加投放效率提升带动盈利能力改善。公司持续推进AI 技术与内容生产、视频生成及营销投放等业务环节深度融合，已逐步形成从文学创作、视频生成到内容投放的全链路AI 应用体系。26H1，公司综合毛利率为49.58%，同比+17.71pct，其中网络文学及相关业务、短剧及IP 衍生品业务毛利率分别为47.93%/48.62%，同比分别提升20.91/13.59pct，业务盈利能力明显改善。费用端方面，公司近年来持续加大海外短剧平台及用户获取投入，销售费用率仍处于较高水平，但随着海外业务规模扩大及智能投放体系逐步成熟，投放效率已明显提升。26H1 公司期间费用率为60.04%，同比-3.45pct，其中销售费用率为43.98%，同比-3.84pct。我们认为，随着AI 技术进一步渗透内容生产与营销投放环节，叠加海外平台经营效率持续改善，公司降本增效成效有望进一步释放。
　　横琴国际影视城加快运营，有望打开短剧业务新增量并贡献业绩弹性。2026H1，公司正式启动国内首个聚焦微短剧出海的全产业链影视基地——横琴国际影视城。基地占地1.7 万平方米，建有逾90 组国际标准化欧美实景集群.我们认为，公司在内容制作、海外平台运营基础上进一步向拍摄基础设施环节延伸，一方面有助于强化出海短剧在成本控制、拍摄效率及规模化产能方面的竞争壁垒；另一方面也进一步完善从IP、内容生产到平台分发及拍摄服务的产业链布局。随着基　　地利用率及外部项目承接能力逐步提升，横琴国际影视城有望形成新的收入来源，并进一步支撑公司短剧业务规模化发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2026~2028 年营业收入为21.05/26.21/32.07 亿元，归母净利润为0.10/0.78/1.85 亿元，对应EPS 为0.01/0.11/0.25 元。按2026 年9 月28 日收盘价计算，对应PE 为1681/215/91 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。