光线传媒(300251)：储备项目充足 IP战略持续推进

机构：华创证券
研究员：姚蕾/刘玉洁

　　事项：
　　公司发布2026 年半年报。26H1 实现营收3.24 亿元，同比-90%；归母净利润3301 万元，同比-98.52%；扣非归母净利润463.7 万元，同比-99.79%。
　　评论：
　　影视主业受高基数及主投主控项目少影响，经纪业务快速增长。26H1 公司营收3.24 亿元，同比-90%；归母净利润3301 万元，同比-98.52%；扣非归母净利润463.7 万元，同比-99.79%。分业务看，26H1 影视剧及相关衍生业务营收1.34 亿元，同比-95.68%，毛利率57.11%、同比-22.92pct；经纪业务及其他营收1.90 亿元，同比+35.58%，毛利率27.24%、同比-12.18pct。费用端，26H1公司销售/管理/研发费用分别为220.2/3595.1/2034.5 万元，同比+80.54%/-13.01%/-13.92%，收入基数收缩导致期间费用率被动抬升，拖累利润端表现。
　　后续片单储备充足，经纪业务启动艺人IP 化战略。1）影视剧及相关衍生业务：26H1 公司投资、发行的影片包括《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）、《大鱼海棠》（重映）等，合计票房约58.21 亿元，25H1 合计票房为154.63 亿元，主要因为主投《哪吒之魔童闹海》，而《飞驰人生3》《惊蛰无声》为参投且投资比例较低。26Q3，公司主投《想你了》、《去你的岛》分别于2026 年7 月17 日、8 月7 日上映，票房分别为1.72/1.7 亿元；参投项目《八仙！》2026 年7 月18 日上映，票房达19.8 亿元。公司储备丰富，真人电影方面，《活色生香》定档2026 年国庆档，其他待上映影片包括《第十七条》《三心两意》《四十四个涩柿子》等；动画方面，推进中的项目包括《罗刹海市》《后羿》《涿鹿》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》《茶啊二中2》等；剧集方面，推进《春日宴》的前期开发。2）纪业务及其他：26H1 公司持续引进优质演艺人才、加强艺人孵化与运营管理，并启动艺人IP 化战略。公司艺人丁禹兮演唱会于2026 年7 月、8 月在成都、厦门举办；艺人品牌JOHNSONMEOW 快闪落地成都、厦门，并上线天猫旗舰店等渠道。
　　IP 战略持续推进，上线光线小卖部，策划《大鱼海棠》IP 活动。公司主力真人厂牌和团队都已全面向动画IP 的创造延展，公司具备成为“全民动画公司”的基础；衍生业务等方向的团队规模持续扩展中。公司线上店“光线小卖部”已正式营业，完善了衍生品销售渠道。《大鱼海棠》上映十周年之际，公司策划了重映、衍生产品开发及线下大型唱演活动，与多品牌开展授权合作。其他高潜力 IP 及公司内部孵化的 IP，也在持续推进相关授权、衍生品开发等工作。
　　投资建议：公司是国内动画电影龙头，通过IP 运营打开第二增长曲线。IP 运营需要系统性的孵化、运营、设计、渠道布局，建议从更长维度看公司IP 业务发展空间。预计公司2026-2028 年归母净利润3.5/9.5/11.4 亿元，同比-79.4%/+175%/+20 %，参考可比公司估值，给予公司2027 年40x PE，对应目标市值约379 亿元，目标价12.9 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：票房不及预期；上映进度不及预期；投资收益波动；监管政策变化风险。