潍柴动力(000338)：守成拓新 AIDC电力开启新篇章

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机构：光大证券
研究员：倪昱婧

　　锚定AI 产业机遇，柴发龙头二次升级：潍柴动力是国内柴油发动机供应商龙头，其前身为潍坊柴油机厂，2002 年完成股份制改革、2004 年与2007 年分别在港交所与深交所上市。公司以柴油发动机为发展起点，随着技术及市场的持续迭代、结合一系列收并购，已逐步成为综合动力设备供应商。
　　重卡整车（陕重汽）及传统发动机业务基本盘稳健、毛利率保持优势水平：重卡表现稳健；其中，国内以旧换新提振更新需求、电动重卡渗透率快速抬升，海外基建及采矿需求旺盛带动出口快速爬坡、单车盈利优于国内。我们测算公司重卡整车及传统发动机业务的总营收占比约30%，1）重卡整车(陕重汽，持股51%)：
　　控股子公司陕重汽把握出海机遇，出口重卡销量保持高增；2）传统发动机：涵盖柴油发动机和天然气发动机，适用于重卡、农机、工程机械等领域，盈利水平相对稳定。我们认为，公司重卡整车与传统发动机业务协同发展，收入增速与毛利率表现相对稳健，对公司业绩基本盘形成有力支撑。
　　智慧物流及农业装备业绩稳定，盈利质量不断提升：控股子公司凯傲和雷沃分别为物流叉车和农机装备行业领先企业。我们预计下游市场整体稳定，公司通过降本增效、提供产品解决方案等方式不断提升板块的盈利能力。我们预计2026E-2028E 智慧物流和农业装备板块每年营收增速稳健（凯傲降本增效带动盈利水平可提升1-2 pct），有望成为平滑业绩周期、提升公司盈利质量的基石。
　　全面把握AI 电力市场机遇，成为公司业绩新驱动：公司全面把握AI 电力需求，构建起“大缸径柴发备电+燃气机主电+SOFC 中长期主电技术”的产品体系。1）大缸径柴发备电市场存在刚性需求，毛利率大幅高于传统发动机业务，我们预计2026E-2028E 年化收入增速约34%；2）燃气发电机卡位供需错配窗口期，有望通过快速扩产进入北美市场，预计2026E-2028E 板块收入可达高三位数年化增速；3）SOFC 是中长期清洁能源发电的优选方案之一，公司具备相应的技术能力，有望逐步爬坡量产交付。我们预计公司电力能源板块2026E-2028E 收入CAGR 达111%，有望在AI 浪潮下成为提振公司业绩和估值中枢的核心。
　　给予“买入”评级：我们认为潍柴动力AIDC 电力能源业务有望实现强劲增长。
　　预计2026E-2028E 归母净利润分别为147.9/193.1/261.1 亿元（同比增速分别为35.3%/30.5%/35.3%）。我们看好公司重卡整车与传统发动机业务对基本面的稳健支撑、以及AIDC 能源板块强劲增长带动的业绩与估值中枢提振前景，首次覆盖给予“买入”评级，目标价34.2 元。
　　风险提示：海外政策风险影响电力能源板块收入；重卡市场增速需求放缓；SOFC量产落地不及预期；AIDC 板块行情波动增大。