中国电信(601728)：现金流好转 AI赋能开始拉动融合ARPU

09-28 00:00

机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/温筱婷

　　事件描述
　　8 月20 日，公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营业收入2590 亿元，同比下滑3.9%；实现归母净利润196 亿元，同比下滑14.9%。
　　事件评论
　　可比口径主营收入基本稳定、净利润良好增长。2026H1，公司实现营业收入2590 亿元，同比下降3.9%，其中主营收入2441 亿元，同比下滑2.1%，实现归母净利润196 亿元，同比下滑14.9%。单Q2 来看，公司实现营业收入1276 亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润122 亿元，同比下降13.5%。整体来看，受增值税调整及行业新旧动能转换影响，公司表观业绩有所承压，剔除增值税影响后，可比口径主营收入基本稳定、净利润良好增长。展望全年，公司维持可比口径主营收入、EBITDA、净利润稳健增长的发展目标。
　　通信业务提质增效，智能业务快速增长。2026H1，通信业务方面，公司实现通信业务收入2130 亿元，同比下滑3.3%，移动通信、固网通信可比口径保持稳定；移动ARPU 43.5元，同比下滑5.4%，固网综合ARPU 45.8 元，同比下滑5.2%，下滑均主要受增值税调整影响。智能业务方面，公司实现智能业务收入311 亿元，同比增长7.1%，其中AIDC收入同比增长9.3%，智算收入同比增长95%，公众、行业智能应用收入同比增长26%。
　　天翼云收入达到618 亿元，同比增长7.8%，截至26H1 末，智算总规模达118.8 EFLOPS，较年初增长31%。公司AIDC 可承载功率近8GW，规模最大、数量最多、分布最广。
　　Token 经营体系持续完善，AI 赋能用户价值提升。公司通过星辰TokenHub 服务平台，依托星辰超级智能体TeleAgent，推动AI 能力向用户侧应用落地。2026H1，星辰TokenHub的Token 日调用量超过1 万亿，星辰超级智能体TeleAgent 用户超过60 万户，AI 应用用户规模达到1.2 亿户，AI 终端超过3000 万，智慧家庭应用及服务收入同比增长7.2%。
　　AI 赋能的融合业务带动融合ARPU 提升1 元，商业化变现路径逐步清晰。
　　算力投入持续加码，现金流改善明显，中期派息率稳中有升。2026H1，公司资本开支达到324 亿元，同比下滑5.3%，其中算力网投入154 亿元，同比增长97%，占资本开支比例提升至48%。现金流方面，2026H1 公司经营性净现金流达到614 亿元，同比增长29.7%，自由现金流达到289 亿元，同比增长121.3%，好转明显。分红方面，公司拟派发中期股息0.1606 元/股，派息率约75%，同比提升3pct，分红政策保持稳定。
　　投资建议：2026H1，公司短期受增值税调整及行业新旧动能转换影响，表观业绩有所承压，剔除影响后的可比口径主营收入基本稳定、净利润良好增长。拆分来看，通信业务保持稳健，智能业务快速增长，Token 经营加速推动AI 能力向用户侧应用落地，有望打开新的增长空间。公司资本开支持续向算力基础设施倾斜，自由现金流显著改善，中期派息率维持稳中有升。预计公司2026-2028 年归母净利润为294 亿元、303 亿元、315 亿元，对应PE 19x、18x、18x，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；
　　2、产业数字化业务竞争加剧。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU 增长不及预期：三大运营商5G 套餐用户渗透率均已达高位，且当前仍未有5G 典型新应用出现，后期流量增长或不及预期，从而导致传统业务ARPU 增长不及预期。
　　2、产业数字化业务竞争加剧：产业数字化业务为当前三大运营商的战略重点业务，已成为运营商营收增长的核心动能，运营商均加大该领域投入，可能会导致竞争加剧。