分众传媒(002027)：互联网增投消费承压 预计全年分红符合预期

机构：申万宏源研究
研究员：任梦妮/林起贤

　　互联网增投，日用消费品等行业承压。26Q2 收入30.76 亿元，同比下降5.48%，我们预计梯媒个位数下降，毛利率进一步提升。收入下降主要是由于：1）消费后周期，我们估算26Q2需求下降但降幅较26Q1 明显收窄，娱乐休闲汽车等大消费类行业整体预算同样承压；2）互联网上半年正增长，我们估算26Q2 正增长，主要系2025 年京东外卖增投主要在6 月后，互联网26Q1 有大模型广告主增投，闪购等主要4 月后减投。展望2026H2，消费品仍有压力，互联网26Q3 高基数，基本面等待消费复苏。互联网AI 应用增投或消费复苏可能带来利润弹性。
　　降本增效明显。1）成本端，租金成本下降仍在持续，新潮并购没有落地但成本改善已经先行，我们估算26Q2 成本环比26Q1 有下降，26H1 楼宇媒体营业成本17 亿，同比减少1.5 亿左右，主要系竞争格局改善及点位优化。截至2026 年7 月31 日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内385 个城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本、阿联酋、澳大利亚和巴西等国。公司自营媒体数量合计约225.0 万台/个，其中：（1）公司自营电梯电视媒体网络覆盖境内约302 个主要城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本、阿联酋和澳大利亚等国，设备数量约125.8 万台（包括境外子公司的媒体设备约18.0 万台）；（2）公司自营电梯海报媒体网络覆盖境内约113 个主要城市、中国香港特别行政区以及泰国、马来西亚和印度等国，设备数量约99.2 万个（包括境外子公司的媒体设备约2.2 万个）；2）费用率，公司降本增效，销售费用率连续两个季度同比下降（26Q2 17.8%vs25Q2 19.2%）。
　　现金流好，中期分红7.22 亿，全年分红金额预计稳定。截至26H1，公司账面货币资金40.28亿，交易性金融资产67.82 亿，其他非流动资产（定存）4.36 亿，长债0.46 亿，短债1.95亿，合计现金类资产112.46 亿，有息负债2.41 亿，有充足的分红能力。26H1，公司经营性净现金流44.53 亿，好于25 年同期，主要是由于经营性应收项目的减少8 亿。公司历史维持较高分红水平，2023 年-2025 年，公司分红47.66 亿、47.66 亿及49.10 亿，分别占当期归母净利润98.73%、92.45%及166.66%。我们预计全年公司仍维持较高分红水平。
　　维持“买入”评级。考虑消费后周期，我们下修2026 年-2027 年收入预测至121.39 亿、127.98 亿（原预测129.79 亿、138.08 亿），新增2028 年收入预测137.44 亿，下修2026年-2027 年归母净利润至55.46 亿、56.41 亿（原预测60.36 亿、62.41 亿），新增2028 年归母净利润预测62.96 亿。对应PE 分别为12 倍、12 倍及11 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新潮并购交易未能顺利落地；消费复苏不及预期；新技术导致媒介价值下降风险。