老凤祥(600612)2026年中报点评：收入利润阶段承压 推动渠道精细管理

机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年度报告：2026H1 实现营业收入199.9 亿元，同比下降40.1%；归母净利润7.2 亿元，同比下降41.3%；扣非归母净利润8.2 亿元，同比下降22.0%。单二季度，实现营业收入62.4 亿元，同比下降60.6%；归母净利润1.7 亿元，同比下降72.2%。
　　事件评论
　　上半年公司主动收缩低效门店，推动渠道精细管理。2026 年上半年，公司坚持“提质增效、精准布局”策略，2026Q1-2 分别净关店185、254 家，截至6 月末总店数4,916 家，其中直营店213 家、加盟店4,703 家；上半年累计关闭三、四线城市低坪效加盟店342家，占加盟店总关店数量约63%，新开一、二线城市加盟店71 家，占加盟店总新开店数量约67%，一、二线城市门店占比持续提升。“藏宝金”“凤祥喜事”两大特色主题店分别保持122 家、32 家，门店数基本稳定。同时，为适配税收新政策及市场变化，自五月起公司全面铺开网点数字化系统，目前已有500 余家门店接入公司直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路；7 月下旬全新战略形象门店老凤祥珍品快闪店落地上海万象城，作为门店迭代优化升级的标准化范本推广复制，渠道质量持续升级。
　　品类结构有所调整，加大产品创新力度。2026 年上半年，公司珠宝首饰收入183 亿元，同比-35%，其中黄金饰品收入同比小幅增长，上海直营零售收入同比+8%、可比门店销售额同比+9%。但黄金税收新政落地后，批发模式下投资类黄金产品销售有所下滑，对收入形成一定拖累；上半年黄金交易收入15 亿元，同比-69%。品类结构变化下，2026Q1-2 毛利率分别为12.7%、10.9%，分别同比+3.7、+2.6pct。产品端，上半年公司全新推出“鱼悦”“金翎凌空”“奇骥”“纳吉”等原创主题产品系列，并积极开展热门IP 跨界合作，与侏罗纪世界联名推新，7 月起集中组织多品类新品面市，包括法国设计师联名凤凰系列、鱼悦镶宝新款、运动系列、迪士尼新品、凤祥宝宝系列、代言人专属新款等系列产品，丰富产品矩阵、覆盖各年龄段消费群体。
　　盈利端，二季度费用投放总体平稳，收入下滑导致业绩阶段承压。单Q2 公司毛利额6.8亿元，同比-48%，降幅小于收入；四费合计3.4 亿元，同比-2%，费用投放总体平稳，但收入收缩导致期间费率同比+3.2pct；单Q2 经营利润（毛利-营业税金-四费+投公损益）2.6 亿元，同比-61%。
　　投资建议：2026 年1-7 月全国珠宝社零同比+0.7%，金价高位波动叠加税收新政，黄金首饰需求承压，行业呈现分化。公司主动收缩低效门店、调整城市结构、聚焦产品创新，上半年中期分红每股0.2 元，建议关注渠道和产品焕活下，三季度低基数下的业绩改善。
　　预计2026-2028 年公司EPS 有望实现2.43、2.60、2.85 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；
　　2、新品销售情况不及预期。
　　风险提示
　　1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求：若金价持续大幅上行或大幅波动，消费者仍保持观望情绪，或持续压制黄金饰品消费需求；2、新品销售情况不及预期：伴随全行业拓店速度放缓，公司更加注重单店经营质量提升和产品力增强，若新品推广进展较慢，或销售情况不及预期，可能影响提质增效进程。