江南布衣(03306.HK)FY2026点评：业绩如期优秀兑现+全年超分 兼具成长&高股息

机构：长江证券
研究员：于旭辉/魏杏梓

　　事件描述
　　江南布衣FY2026 实现营收60.5 亿元，同比+9%，归母净利润10 亿元，同比+12%；其中FY2026H2 实现营收26.7 亿元，同比+11.6%，归母净利润3.2 亿元，同比+10.2%，收入业绩符合预期。FY2026 活跃会员数超61 万人（FY2025：超56 万），高单价会员数超36 万人（FY2025：超33 万人）。此外，公司全年派息每股2.33 港元（含0.75 港元特别派息），合计派息~10.8 亿元人民币，分红比例达108%，对应FY2026 股息率11.1%。
　　事件评论
　　FY2026H2 同店预计显著正增，直营&线上增速较优。分品牌，FY2026H2 JNBY/速写/jnbyby JNBY/LESS/ 新兴品牌收入分别同比+10.2%/-2.9%/+9.7%/+18.6%/+43.4% 至13.8/3.2/3.9/3.4/2.4 亿元，弱市中公司凭借设计力与高粘性客群实现多数品牌高增，H2除速写外其余品牌均录得明显提速，速写预计因赛道竞争激烈增速环比回落至下滑，LESS 品牌力迎向上周期录得高双增速。分渠道，FY2026H2 自营/经销/线上收入分别同比+16%/+3%/+16%至11.2/8.6/7.0 亿元。门店端，FY2026H2 期末主品牌/速写/LESS/jnby by JNBY 相较FY2026H1 期末分别净关店10/14/0/22 家，门店收缩下单店改善明显，FY2026 线下同店增速达2.4%（FY2026H1 线下同店增速为-2.2%），因此H2 同店预计明显修复。
　　各品牌GPM 维持高位，管理费用有所拖累。FY2026H2 JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS品牌毛利率分别同比+0.6pct/+0.7pct/+4.3pct/+0.6pct，各品牌毛利率均有所改善预计主因折扣控制叠加渠道结构变化，整体H2 毛利率同比+0.7pct。费用端，FY2026H2 销售/行政费用率分别同比+0.6pct/+1.9pct，管理费用提升预计主因员工成本及股权支付费用提升，但其他收益及利得净额同比+0.4 亿元增益利润，因此FY2026H2 归母净利率同比-0.2pct 至12.1%。
　　展望后续，公司作为中国设计师品牌龙头企业，强设计力、粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河，逆势凸显韧性、顺势展现弹性，领先的全渠道运营能力与高黏性的庞大会员体系持续贡献零售额，为公司业绩的稳健增长奠定基础。预计公司FY2027~FY2029 归母净利润为10.9、11.8、12.5 亿元，同比+9%、+9%、+5%，对应PE 为10/9/9X，假设75%分红比例下FY2027 股息率达8.1%，高分红、低估值兼具成长性标的，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端消费波动风险；
　　2、店效爬坡不及预期；
　　3、品牌孵化不及预期。
　　风险提示
　　1、终端消费波动风险：如果终端消费承压将对公司开店、全渠道销售造成影响；2、店效爬坡不及预期：若部分新门店店效爬坡不及预期将拖累业绩表现，并且对后续开店规划造成影响；
　　3、品牌孵化不及预期：新兴品牌孵化过程中不确定因素较多，若孵化失败将影响公司业绩。