紫金龙净(600388)：海外矿山光储项目加速落地 电价机制打开盈利空间

机构：东吴证券
研究员：袁理/曾朵红/任逸轩

　　事件：公司董事会审议通过苏里南罗斯贝尔金矿二期、圭亚那奥罗拉金矿地采厂及选矿厂三期三个光储项目，合计新增230MWp 光伏+190MW/300MWh 储能，总投资约2.32 亿美元。
　　海外矿山光储加速复制，新增3.26 亿度年发电量打开成长空间。其中，苏里南罗斯贝尔金矿二期建设170MWp 光伏+120MW/120MWh 储能，投资1.50 亿美元，计划2027Q3 建成，预计年均发电量2.44 亿度；圭亚那奥罗拉金矿地采厂项目建设45MWp 光伏+50MW/100MWh 储能，投资5,524万美元，预计年均发电量6,176.22万度；选矿厂三期建设15MWp光伏+20MW/80MWh 储能，投资2,662 万美元，预计年均发电量2,058.74万度，两个圭亚那项目均计划2027Q4 建成。三个项目合计预计年均发电量3.26 亿度，公司海外矿山新能源项目由前期小规模示范逐步向规模化复制拓展。
　　矿山柴油替代逻辑清晰，绑定矿区扩产形成稳定消纳场景。奥罗拉金矿长期依赖柴油发电，地采厂达产后年用电量1.09 亿度，光储项目预计可替代2027 年50%柴发消耗；公司预计选矿厂2026 年用电量约1.3 亿度，三期项目投运后预计可替代约68%柴发消耗，两项目电价均采用“50%×（当年平均柴油发电成本+光储LCOE）”浮动定价，实现矿方降本与项目收益共享。罗斯贝尔金矿公司预计项目2026 年年用电量2.7 亿度，随着采选扩建及矿卡充换电设施新增，预计提升至6.4 亿度；二期光储项目预计替代矿区38.8%柴发消耗，预计结算电价0.12 美元/度（不含税）。矿山扩产、电动化及柴油替代共同支撑绿电消纳，海外矿山光储商业模式进一步复制。
　　电动矿卡产业化提速，矿山绿电与装备协同逻辑强化。公司ZL140E 纯电矿卡已在紫金山、西藏巨龙矿区稳定运行，顺利通过高海拔、重载及连续作业等严苛考验，并于2026 年二季度启动量产、陆续交付；同时，ZL230E、ZL150E 及ZL70EI 无人驾驶矿卡同步下线测试。海外市场布局加快，重点推进澳洲车型开发及AS 系列认证，并同步拓展非洲、南美电动矿卡与配套换电站一体化项目。
　　矿山风光规模扩张储备丰富。公司风光绿电加速建设投运，截至2026H1已投运约1.6GW，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升；全球海拔最高的西藏麻米措420MWp 源网荷储一体化项目全容量并网发电。
　　盈利预测与投资评级：矿山绿电加速贡献，电动矿卡打开第二成长，综合服务矿业绿色双碳转型。我们维持2026-2028 年归母净利润预测14.1/17.5/20.2 亿元，2026-2028 年PE17.5/14.1/12.2 倍（2026/9/24），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。