环球新材国际(06616.HK)：规模大幅增长 盈利阶段性影响

机构：长江证券
研究员：范超/李浩

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年报：公司实现收入25.58 亿，同比增长180.5%；净利润亏损0.93 亿，同期盈利1.0 亿。
　　事件评论
　　EBITDA 增长明显，SUSONITY 并表阶段性影响利润。2026H1 公司实现收入25.58 亿，同比增长181.01%，主要因为收购默克表面处理业务的并表贡献以及中国韩国业务增长。
　　分地区看，中国业务营运收入8.72 亿，同比增长15.4%；韩国业务营运收入1.65 亿，同比增长5.8%；德国业务营运收入15.2 亿，同期无。盈利能力看，本期毛利率38.2%，同比下降13.8 个pct，一方面由于并购产生的会计影响（收购日存货的公平值增值部分在销售时一次性计入成本，致使毛利额减少1.18 亿元），另一方面因德国业务营运生产基地位于德国、美国及日本等高成本国家，其毛利率低于本集团在中国及韩国的成熟业务，其次合成云母产能爬坡期对毛利率亦有阶段性影响。此外因并购影响，销售开支4.25 亿，同期仅0.54；行政等支出4.03 亿，同期1.21 亿；因银行贷款等增加，融资成本同比增加1.49 亿。最终导致报表净利润亏损0.93 亿，若剔除因收购、资产公允价值调整等一次性项目影响，经调整净利润0.44 亿元；经调整EBITDA 为5.89 亿元，同比增长36.6%。
　　展望未来公司中端市场依靠规模及合成云母优势，伴随产能扩张，份额有望继续提升；依托SUSONITY、CQV 渠道及技术优势打开高端市场；此外协同降本效应也值得期待：
　　1） 技术为基，研发引领发展。珠光材料的关键生产技术体现在云母加工和水解包膜两个环节，公司在两大核心环节掌握多项专利，尤其是合成云母生产方面，主导了行业多项标准制定。2）合成云母奠定一体化优势。相对天然云母，合成云母纯度高性能稳定随着成本下降占比有望持续提升。公司桐庐10 万吨云母产线投产，除自供外亦能对外销售，形成公司新的增长曲线。3）产能扩张，提升成长速度。公司目前在广西鹿寨建有一期、二期珠光颜料工厂，合计产能4.8 万吨；杭州桐庐合成云母产能10万吨逐步投产。随着后续产能投放，为收入增长奠定基础。3）迈向高端，1+1+1>3。
　　通过收购韩国CQV 及默克表面解决方案业务，打开迈向高端的通道，与之形成渠道协同产品导入、成本端优化路径、技术互补等，实现1+1+1>3 的长期效果。
　　投资建议：预计2026、2027 年归属净利润1.4、6.0 亿，对应PE 约为74.42、17.04 倍。
　　风险提示
　　1、业务协同效果不及预期；
　　2、产能投放进度不及预期。