阜丰集团(00546.HK)：盈利短期承压 持续维持现金分红

机构：长江证券
研究员：马太/王呈

　　事件描述
　　公司上半年实现总营业收入138.0 亿元，同比减少1.2%；税前利润为4.1 亿元，同比减少81.1%；实现净利润3.5 亿元，同比减少80.7%。上半年公司派发中期分红1.2 亿元，以及特别中期分红0.2 亿元。
　　事件评论
　　产品价格下跌叠加外汇亏损导致利润下滑。伴随味精销量进一步增加，食品添加剂板块收入增3.1%至66.8 亿元，抵消了动物营养、高档氨基酸、胶体板块收入分别降5.0%、14.4%、7.7%的影响，整体收入保持稳定。盈利下滑主因核心产品均价下跌（2025-2026年行业均有较多新产品投放，影响行业景气度），味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶均价同比分别变化-13.3%、-16.2%、-22.1%、-10.6%至5354、7906、5871、16402 元/吨，食品添加剂、动物营养、高档氨基酸、胶体的毛利率分别变化-3.3pct、-9.5pct、-2.8pct、-7.9%pct 至12.5%、18.6%、37.9%、28.1%，同时，由于美元兑人民币贬值影响，公司经营活动产生净外汇亏损5.2 亿元（去年同期为净盈利0.7 亿元），进一步侵蚀利润。二季度氨基酸价格短期好转，美伊冲突下粮食价格随油价阶段性冲高，叠加海外渠道商恐慌性补库（二季度赖氨酸、苏氨酸出口同比+9.1%、+6.0%），氨基酸价格均有所冲高，二季度98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为7.50、4.67、9.13 元/千克，同比变化-9.3%、-14.2%、-10.7%，环比变化+7.1%、+0.2%、+15.2%；二季度味精市场均价为7190 元/吨，同比-0.5%，环比+12.7%。
　　海外建设稳步推进。哈萨克斯坦生产基地的第一期工程2025 年4 月动工兴建，截至2025年底已达到工程进度的中段，在2026 年剩余时间内仍然专注于哈萨克斯坦基地第一期建设。哈萨克斯坦生产基地的第一期主要计划生产苏氨酸及数种高档氨基酸，主要供应欧洲市场。为充分发挥哈萨克斯坦的优势，公司未来有望开展规划及建设哈萨克斯坦生产基地第二期工程。与此同时，公司也在探索设立第二个海外生产基地的可能性。
　　截至当下，产品价格仍有压力。截至8 月28 日，三季度98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为6.43、4.35、7.20 元/千克，同比变化-12.2%、-15.0%、-21.0%，环比变化-14.2%、-6.9%、-21.1%；三季度截至当前味精市场均价为6992 元/吨，同比+1.8%、环比-2.8%。
　　公司是全球味精行业龙一，味精行业2024 年龙头投产结束，需求有增长，预计行业景气有望触底向上，公司弹性较大；同时公司饲料氨基酸规模领先，受益于行业格局逐步优化，需求上行，同时公司积极布局出海业务，带来新成长。预计2026-2028 年归属净利润为11.0、14.4、18.5 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球养殖需求不景气的风险；
　　2、主要原材料价格大幅波动的风险。