合盛硅业(603260)：有机硅持续自律 期待新领域突破

机构：长江证券
研究员：马太/邬博华/李禹默/徐静

　　事件描述
　　公司2026 年上半年实现营业收入101.6 亿元（同比+3.9%），实现归属净利润3.2 亿元，实现扭亏为盈，实现扣非归属净利润-0.3 亿元。其中2026Q2 实现营业收入51.5 亿元（同比+13.3%，环比+3.0%），实现归属净利润2.5 亿元（扭亏为盈），实现扣非归属净利润0.2 亿元（扭亏为盈）。
　　事件评论
　　公司为国内硅基龙头，拥有122 万吨/年工业硅、173 万吨/年有机硅单体、5 万吨/年多晶硅产能。2026 年上半年实现主营业务收入101.6 亿元，其中三大板块中，工业硅实现收入50.2 亿元、有机硅44.4 亿元、光伏多晶硅2.4 亿元。
　　工业硅产量有所增长，但均价仍处于底部。量的方面，公司2026 年上半年工业硅产量为80.7 万吨（同比+21.5%），其中二季度产量为41.1 万吨（同比+35.7%，环比+3.5%）；价的方面，公司2026 年上半年工业硅销售均价（不含税）为7802 元/吨（同比-7.5%），其中二季度均价为7750 元/吨（同比+5.6%，环比-1.2%）。工业硅需求仍较为低迷，分下游来看，上半年国内多晶硅产量同比减少9.8%，行业供给仍将处于大幅过剩状态。
　　有机硅持续深化自律共识，盈利同比改善。公司2026 年上半年有机硅产量有所下降，但销售均价同环比均有所上涨。量的方面，公司2026 年上半年有机硅中间体（环体硅氧烷）产量为21.2 万吨（同比-1.3%）。价的方面，公司2026 年上半年有机硅中间体销售均价（不含税）为12993 元/吨（同比+5.8%）。有机硅中间体产量下降主因行业自律协同的深度推进，随着供需结构的持续改善，产品价格持续回暖。截至2026 年8 月25 日，有机硅行业均价已从2025 年9 月的低点11000 元/吨上涨至13457 元/吨，2026 年有机硅暂无新增及规划产能，预计公司有机硅板块的利润有望逐步提升。
　　毛利率大幅改善，费用率有所回落。公司2026 年上半年毛利率为18.4%，相比2025 年全年的7.3%大幅改善，主因有机硅涨价的毛利率增长贡献显著。公司整体费用率也有所回落，2026 年上半年的期间费用率为10.9%，相比2025 年的11.9%小幅回落，管理费用和销售费用分别同比下降10.0%和12.1%，产品涨价叠加降本增效有效支撑盈利持续修复。
　　光伏拖累利润严重，发力新领域。多晶硅行业虽在政策与市场协同作用下逐步修复，但仍面临短期需求不足、库存较高等挑战。在此背景下，公司多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低，因此产生了较大额的减值损失，2026 年上半年计提了4.5 亿元的长期资产减值损失，去年同期减值损失为1.7 亿元。新领域方面，公司光纤预制棒项目团队组建、关键设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进。该项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势。
　　公司是硅基龙头，三大板块中有机硅已走出至暗时刻，新领域有望实现突破，预计公司2026-2028 年实现归属净利润为8.1、19.7、42.3 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、光伏需求进一步下滑。2、有机硅大幅扩产，行业竞争加剧。