固德威(688390)：Q2汇兑和减值影响利润 费用率下降明显

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀

　　事件描述
　　固德威发布2026 年半年报，2026H1 公司实现收入62.5 亿元，同比增长53%；归母净利2.86亿元，同比扭亏；其中，2026Q2 实现收入38.89 亿元，同比增长76%，环比增长65%；归母净利1.85 亿元，同比增长1518%，环比增长82%。
　　事件评论
　　拆分来看，我们预计Q2 公司储能逆变器销量同环比明显增长，澳洲、欧洲、亚非拉全面高增；并网逆变器销量保持一定规模；电池包跟随储能逆变器趋势，预计收入环比亦高增。
　　毛利率上看，我们预计公司储能和并网逆变器毛利率环比相对稳定，电池包毛利率主要受原料上涨、出口退税政策调整等影响，或有环比下降。Q2 分布式EPC 亦贡献一定收入。
　　财务数据上看，Q2 期间费用率16.9%，环比下降5.8pct，是2023Q3 以来新低，主要系收入规模扩大带来摊薄。其中，财务费用1 亿左右，主要是汇率波动造成汇兑损失，研发费用1.8 亿，历史新高。Q2 末存货42 亿，环增35%，同增92%，反映规模扩张下积极备货，合同负债4 亿，亦环增38%。Q2 公司发生信用减值0.7 亿，资产减值0.1 亿，影响报表端利润释放。若将汇兑损失和减值加回，公司经营性利润更加亮眼。
　　我们认为公司Q2 毛利率和费用率表现均优于市场预期，下半年随着规模进一步放量，业绩弹性可观。其中，澳洲市场Q2 受竞争加剧影响，但当前量利趋势已逐步趋于平稳，欧洲、亚非拉下半年表现值得期待。同时公司加强费用管控，提升经营效率，盈利能力有望改善。
　　我们预计公司2026-2027 年实现归母净利润9、12 亿左右。维持买入评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。