雅迪控股(01585.HK)2026年中报点评：电摩延续高增 新国标切换致业绩承压

机构：华创证券
研究员：韩星雨/杨家琛

　　事项：
　　公司发布2026 年中期业绩公告，26H1 实现营业收入182.36 亿元，同比-5.0%；归母净利润12.01 亿元，同比-27.2%。公司不宣派26 年中期股息。
　　评论：
　　新国标切换致电自需求承压，电摩高增，产品结构上移带动ASP 提升。26H1公司两轮车合计实现营收126.90 亿元、同比-3.2%，销量763.2 万台、同比-13.2%。分产品看，电动自行车营收62.63 亿元、同比-32.6%，销量414.8 万台、同比-37.8%；电动踏板车营收64.28 亿元、同比+68.8%，销量348.4 万台、同比+63.7%，收入占比由19.8%大幅提升至35.3%，首次超过电动自行车。电池及充电器营收47.30 亿元、同比-17.2%。26H1 公司两轮车整体ASP 1663 元、同比+11.6%，其中电自ASP 1510 元、同比+8.2%，电摩ASP 1845 元、同比+3.1%，主要为全面切换新国标后单车成本上移及电摩占比提升所致。
　　毛利率同比下滑，费用及其他收入拖累下业绩短期承压。26H1 公司毛利率17.7%、同比-1.9pct，我们预计主要为原材料成本影响。费用端，26H1 公司销售及分销、行政、研发费用率分别为4.8%/2.5%/3.7%，同比+0.5/-0.3/+0.5pct，合计同比+0.7pct；同时公司因预期相关业绩条件无法达成，本期拨回前期确认的股份支付费用0.47 亿元，对费用端形成一次性正向贡献。其他收入及收益净额2.27 亿元、同比-31.2%，主要为汇兑由收益转为亏损（-0.37 亿元）、增值税超额减免减少及银行利息收入下降。综合影响下，公司归母净利润12.01 亿元、同比-27.2%，归母净利率6.6%、同比-2.0pct。
　　海外维持强劲增长，越南基地投产支撑本地化交付。报告期内公司海外业务保持强劲增长势头，东南亚尤为突出，主要受益于两轮电动化渗透提升及部分市场油价上涨带来的电替油经济性增强；公司持续扩张海外销售及分销网络，并通过越南新制造基地强化本地化制造能力。
　　投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。公司整合上游四电系统产业链、东南亚市场经营成功渐次落地，远期成长动力充足。国内全面切换新国标后电自需求短期承压、原材料成本导致盈利下行，我们调整26-28 年归母净利润预测为24.1/28.6/31.8亿元（前值32.7/38.0/41.4 亿元），26-28 年对应PE 为9/8/7 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至13 港元，对应26 年约14.4 倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。