国电南瑞(600406)：电网订单稳步扩张 海外储能打开成长空间

机构：华鑫证券
研究员：张涵

　　利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善
　　2026 年上半年，公司实现营业收入277.67 亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73 亿元，同比增长4.08%；扣非归母净利润29.25 亿元，同比增长4.31%。公司综合毛利率25.34%，同比下降1.11 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）11.07%，同比下降1.11 个百分点。其中，数能融合业务毛利率25.55%，同比提升2.15 个百分点；工业互联业务毛利率24.42%，同比提升4.42 个百分点。我们认为，核心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增长提供支撑。
　　新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业上半年，公司新签合同456.33 亿元，同比增长28.79%；电网智能业务收入133.06 亿元，同比增长8.85%，能源低碳业务收入96.14 亿元，同比增长46.98%。公司持续推广新一代调度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。我们认为，调度、保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压建设和新能源并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交付提供支撑。
　　海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间
　　上半年，公司海外主营业务收入58.94 亿元，同比增长196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能总包项目——阿曼杜库姆500MW/2000MWh 储能项目，STATCOM 无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新业务方面，公司“4S”储能能量管理及智慧运营系统实现部署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态变压器。我们认为，海外项目突破与储能、算电协同产品完善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028 年收入分别为761、873、999 亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.60 元，当前股价对应PE 分别为20、17、14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强度不及预期；大盘系统性风险。