东方电气(600875)：盈利能力持续提升 能源装备与制造服务协同成长

机构：华鑫证券
研究员：张涵

　　毛利率与净利率双升，归母利润较快增长
　　2026 年上半年，公司实现营业收入381.23 亿元，同比增长1.33%；归母净利润27.13 亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润23.66 亿元，同比增长30.96%。公司综合毛利率15.82%，同比提升0.35 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）7.12%，同比提升2.04 个百分点。公司收入与毛利同步增长，投资收益及公允价值变动亦贡献利润增量。
　　我们认为，能源装备交付与产品结构优化共同推动盈利能力提升，扣非利润较快增长体现主业盈利基础增强。
　　新生效订单稳步增加，能源装备景气提供支撑上半年，公司新生效订单698.8 亿元，同比增长6.71%，其中能源装备制造、制造服务、新兴产业分别占69.46% 、20.71%、9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入前四，海外实现技术许可与产品订单协同输出。我们认为，煤电、气电、水电及风电的多元业务布局，有助于承接不同能源建设需求，订单结构与中标质量改善为后续经营增长提供基础。
　　自主燃机与电站服务取得进展，新兴业务拓宽空间
　　公司G50 自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超过1.5 万小时，自主燃机核心产能提升项目正式开工；扎拉500 兆瓦冲击式机组完成球阀试验、定子吊装及转轮加工。制造服务方面，小浪底改造订单创水电改造规模纪录，并获得首个纯进口600 兆瓦“W”型锅炉改造项目；新兴产业方面，电解水制氢设备取得规模化应用订单，熔盐储热系统设备集成业务获得首单，自主BMS、EMS 系统取得市场化应用订单。我们认为，自主技术迭代与存量电站升级相结合，将增强装备、服务及新兴业务的协同发展能力。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028 年收入分别为883、1006、1138 亿元，EPS 分别为1.47、1.78、2.12 元，当前股价对应PE 分别为16、13、11 倍，考虑到公司在能源装备的领域的领先地位，　　给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；能源装备需求不及预期；大盘系统性风险。