仙工智能(6106.HK)：真具身真大脑 收入高增经营向好

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/杨蒙

　　本报告导读：
　　国内领先具身大脑公司，出货量位居行业前列，真实使用场景的数据回传，大脑持续进化，卡位独特，先发优势显著。
　　投资要点：
　　投资建议。“增持”评级，给予目标价为 92.74HKD。我们预计公司2026-2028 年SPS 分别为6.09/9.21/13.64 元，可比公司2026 年预测平均PS11.26X，公司是国内领先具身大脑公司，出货量位居行业前列，真实使用场景的数据回传，大脑持续进化，卡位独特，先发优势显著。给予公司2026 年13 倍PS，对应目标价92.74HKD，给予“增持”评级。
　　机器人大脑全球龙头。根据灼识咨询，公司2023-2025 年连续三年智能机器人控制器销量位居全球首位，全球市场份额于2025 年上升至约25%；按销量计于全球工业智能机器人市场的排名由2024 年第三名跃升至2025 年第二名，市场份额持续扩张。截至2025 年底，公司机器人大脑出货量超过12000 台；2026 年上半年，出货量超过8000 台，同比增长超80%。
　　海外业务拉动2026H1 收入高增，业务毛利率高，经营质量向好。
　　2026H1，公司取得总收入2.64 亿元，同比+67%；扣非后归母利润-0.38 亿元，同比收窄25%。其中，海外收入达0.66 亿元，同比+198%，占总收入约25%，海外业务是公司收入高增的重要驱动。上半年，公司新取得海外订单金额超过1.24 亿元，同比+550%，为后续转化为海外收入奠定稳固基础；海外业务毛利率维持于约67%的高水平。
　　26H1，公司整体毛利率为46.56%，机器人大脑毛利率约80%，公司业务保持较高毛利率水平，收入高增，经营质量向好。
　　真具身真大脑，公司卡位独特，数据优势显著。跨构型数据价值独特：搭载公司机器人大脑的智能机器人累计已部署数万台，涵盖人形机器人、机器狗、具身叉车、复合机器人等多种形态，真实落地1000+工厂，覆盖3C、汽车、新能源、半导体、工程机械、生物医药、零售等20+行业。这些智能机器人在真实场景下持续稳定运行，积累了大量跨本体、跨场景的真实数据反馈与闭环。高质量、规模化的真实场景数据是具身智能模型训练与持续迭代的关键基础，公司通过具身智能Infra 贯穿数据治理、模型训练、仿真验证、端侧部署及运行反馈，形成了从真实数据积累到模型优化，继而到产品应用的数据与技术闭环。
　　风险提示。AI发展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。