金风科技(02208.HK)：风机盈利能力显著改善 后服务业务稳步增长

机构：华源证券
研究员：查浩/戴映炘

　　公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收337.4 亿元（同比+18.2%），实现归母净利润18.5 亿元（同比+24.7%），实现扣非归母净利润20.2 亿元（同比+47.8%）。
　　其中2026Q2 实现营收182.5 亿元（同比-4.3%），实现归母净利润9.5 亿元（同比+3.1%），实现扣非归母净利润11.0 亿元（同比+35.7%）。
　　风电设备销售保持较高增长，毛利率显著改善。2026H1 公司对外风机销售容量达到12.4GW（同比+16.2%），实现营业收入272.6 亿元（同比+24.7%）。风机板块毛利率达到11.62%，同比提升3.65pct，盈利能力有明显提升。风机制造与销售分部实现利润总额11.1 亿元（上年同期为2.0 亿元），同比显著提升。我们认为风机盈利能力改善主要原因在海外，2026H1 海外销售容量2.25GW，实现营收108.9 亿元（同比+29.9%）。在手订单保持稳定，截至报告期末，公司外部待执行订单约40.6GW，外部中标未签订单10.4GW，在手外部订单总计约51GW，其中海外在手订单9.5GW（同比+28.9%）。
　　发电小时数同比呈下降趋势，本期转让102MW 风场。2026H1 公司新增权益并网装机541MW，权益并网装机容量超过10GW，风场开发业务实现营收31.5 亿元（同比-0.7%）。2026H1 公司自营风场利用小时数1106 小时，同比有一定程度下滑（2025 年同期为1255 小时）。上半年转让风场102MW，实现股权投资收益2.5 亿元（同比+74%）。
　　风电后服务业务继续稳步增长。公司2026H1 后服务在运容量超过60GW（同比+31%），实现风电服务收入27.3 亿元（同比-5.8%），其中后服务业务收入21.0亿元（同比+19.8%）。随着公司在运机组容量稳步提升，后服务有望成为公司未来重要的业绩支撑。
　　盈利预测与评级：我们预测公司2026—2028 年实现营业收入955、1097、1194 亿元，同比增长31%、15%、9%，实现归母净利润38.8、54.5、65.1 亿元，同比增长40%、41%、19%，当前股价对应估值分别为8、6、5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期