三星电气(601567)：H1业绩承压 反转曙光渐显 海外持续增长打开空间

机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/朱玥/郑博元/华冉

　　核心观点
　　公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司归母净利润同比减少约55.6%。受到国内电网招标价格波动、新能源行业周期性调整等多重因素影响，叠加医保政策改革持续深化，公司整体经营及盈利空间阶段性承压。海外业务方面，公司海外配用电业务深度布局，配电出海持续突破；全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔。2026H1 公司海外配电在手订单约28 亿元，同比增长28%，海外配电已成为公司业务增长的重要支撑。预计2026 年公司将持续开拓海外业务，配用电出海未来可期。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入72.6 亿元，同比减少8.9%；归母净利润5.5 亿元，同比减少55.6%；扣非净利润约4.2 亿元，同比减少约63.5%。
　　简评
　　业绩阶段性承压
　　1）2026H1 归母净利润/扣非归母净利润分别为5.5/4.2 亿元，同比减少55.6%/63.5%。其中2026Q2 归母净利润/扣非归母净利润分别为3.8/2.7 亿元，同比降低48.9%/59.6%。
　　2）业绩阶段性承压。预计受到国内电网招标价格波动、新能源行业周期性调整等多重因素影响，叠加医保政策改革持续深化，公司整体经营及盈利空间阶段性承压。
　　双主业并行，订单旺盛，海外配电不断突破
　　1）智能配用电业务：2026H1 板块营业收入56.6 亿元，同比减少10.9%；①国家电网、南方电网中标规模保持行业领先地位；②聚焦新能源央国企平台大客、地方国企、省级公司需求；持续开拓新场景客户，如储能、石油化工、三大运营商数据中心等新领域。
　　③海外配电业务，重点聚焦欧洲、中东、拉美核心市场的电网客户持续突破。在前期取得沙特、希腊、匈牙利、墨西哥、巴西等国配电首单的基础上，报告期内，公司配电业务新增荷兰、芬兰等欧洲国家的首单突破，并在斯洛伐克、沙特等国家取得续单。④海外用电业务，持续布局新区新客，落地总包项目交付。2026H1 公司获马来西亚TNB 电力局1.58 亿元智能电表订单。同时，依托海外基地，实现本地化生产、快速交付、就近运维，提升区域市场渗透率与客户粘性；加速交付新兴市场巴西、非洲等区域智能计量及AMI 项目落地。
　　2) 医疗服务业务：在医保政策改革背景下，当前医疗板块的工作重心，从前期医院数量拓展逐步转向现有医院经营质量与内涵价值的提升。2026H1 公司医疗服务收入14.7 亿元，同比降低3.5%，公司下属医院已达38 家，其中康复医院32 家，总床位数超万张。一方面，在医保政策改革持续深化的背景下，医疗服务机构面临着较大的经营压力；另一方面，国内银发经济趋势下，长远看康复行业仍存在需求缺口，机遇与挑战并存。
　　3）订单：2026H1 公司在手订单173.32 亿元，同比下降1.70%。其中海外配电在手订单27.97 亿元，同比增长28.16%。海外配电已成为公司海外业务增长的重要支撑。
　　海外电力设备行业景气度较高，公司推进本地化经营支撑业务拓展1）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示， 2026 年1-7 月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达426.3 亿元，同比增速26.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。全球能源变革与AI 产业快速发展驱动电力市场持续扩容，预计公司海外业务将持续上行。
　　2）本地化经营方面，公司已在全球设立11 大生产基地，40 余个销售中心，继巴西配电生产基地（在建）后，新增沙特配电生产基地（在建），为海外配电业务拓展提供持续支撑。
　　业绩预测
　　预计公司2026/2027 年归母净利润为12.4/15.7 亿元，PE 16.6/13.1x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。