视源股份(002841)：收入增长提速 盈利能力改善

机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/赵航

　　整机品牌份额领先。根据迪显，26H1 希沃交互智能平板在国内教育市场出货份额提升至45.5%，持续保持行业领先地位；MAXHUB 会议交互智能平板在国内IFPD 会议市场以28.4%的销量份额保持领先。公司推动教育品牌业务向AI 赋能的软硬件综合解决方案升级，执行希沃教学终端、希沃录播、希沃教育AI 产品等多品类策略。在海外市场，公司依托微软Teams Rooms 认证产品推广、海外营销网络深化及本地化运营能力提升，持续推进MAXHUB 品牌在海外会议协作、教育等场景落地。26H1，MAXHUB 出海实现收入4.38 亿元，同比增长50%。
　　多项业务增长带动收入提速。公司26H1 实现营业收入 143.89 亿元，同比增长36.2%，主要归功于1）液晶显示主控板卡业务实现收入45.99 亿元，同比增长 49%；2）家用电器控制器业务实现收入16.77 亿元，同比增长 29%；3）汽车电子业务实现收入 9.09 亿元，同比增长371%。26H1 公司综合毛利率同比提升3.19pct，主要受益于产品收入结构优化、研发设计及供应链管理提效等因素。26H1公司实现归母净利润15.21亿元，同比增长282.44%，盈利能力和质量改善显著。
　　机器人业务积极推进。公司的商用清洁机器人持续拓展欧洲、日韩等海外市场，客户覆盖和订单规模稳步提升；智能柔性机械臂围绕商用、教育等场景推进场景应用和销售，并推出MAXHUB D3 七轴仿人形双臂，进一步提升在分拣、运维等复杂任务中的灵活操作和人机协同能力。此外，公司推出具身操作算法平台，融合模仿学习、真机强化学习及视觉—语言—动作模型等技术，贯通数据采集、模型训练部署和整机执行环节，提升机器人对不同物体、场景及复杂任务的感知、决策和执行能力。报告期内，相关机器人产品商业化落地节奏加快，推动机器人业务实现良好增长。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司核心业务需求旺盛且向下游顺价传导顺畅，我们上调公司26-27 年归母净利润预测至22.08/23.17（原预测分别为12.50/14.50 亿元），新增28 年归母净利润预测26.16 亿元，对应26-28 年PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化。