交通银行(601328)2026年中报点评：业绩逐季加速源于哪些因素？

机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤

　　事件描述
　　2026 年上半年营收增速6.7%（Q1 增速4.9%，Q2 单季增速8.6%），归母净利润增速4.0%（Q1 增速3.1%，Q2 单季增速5.2%），Q2 业绩增速进一步上行。
　　事件评论
　　营收&利润增速连续五个季度同步上行。1）2024 年以来全力维持息差稳定，扩表速度略低于大行同业，但保持稳健扩张，推动利息净收入增速持续优于同业。今年以来息差筑底回升，上半年利息净收入加速增长8.6%（2022Q2 以来新高），Q2 单季增速达到10.0%。
　　由于去年下半年息差基数走低，如果后续息差维持企稳状态，预计全年利息净收入将至少保持高个位数增长。2）非利息净收入增速3.4%，近年来投资收益兑现力度相比同业保持克制，今年把握债市行情适度加大兑现，AC+OCI 处置收益合计同比增加40%，且兑现主要集中在Q2。3）成本收入比明显下降推动今年以来PPOP 增速自2022 年以来再度回升至双位数，信用减值小幅增加，所得税率同比明显上升8pct（主要受到不可抵扣的核销损失同比增加影响），将利润增速稳定在4%左右，预计全年增速存在进一步上升可能。
　　资负结构优化，存款高增+零售收缩值得重视。1）上半年贷款较期初增长4.0%，主要一般对公贷款增长6.8%，增量同比多增，重点投向基建/制造业等领域。个人贷款较期初下降2.8%，近两年增速快于可比同业，今年降幅也高于同业（其他大行增速0%~3%），在按揭普遍收缩情况下，信用卡较期初明显收缩8.7%，连续两年压降，近年来连续高增长的消费贷规模也开始下降，零售信贷规模管控将有利于资产质量企稳。2）存款较期初增长6.9%，增速在大行中领先，历史上存款基础相对弱于大行同业，在当前全行业利率定价持续下行的周期有望逐步收敛差距。3）上半年净息差1.23%，较Q1 持平，较2025 全年提升3BP，负债成本降幅快于资产收益率。上半年对公、个人贷款收益率分别下降23BP、2BP 至2.85%、3.10%，预计新发和存量利差已经基本收敛，零售端如果高收益的信用卡等资产继续收缩，收益率可能仍有下行空间。存款成本率下降25BP 至1.49%，其中个人存款收益率仍在2%以上，预计后续仍将进一步下行向大行同业均值收敛。
　　加大核销处置力度，零售风险仍需时间消化。上半年末不良率1.30%，较期初+2BP、环比持平，关注率1.77%、逾期率1.55%，较期初分别上行12BP、9BP，反映零售风险压力。测算上半年不良净生成率0.72%，较2025 全年上升17BP，接近2022 年水平。目前全行业的零售风险拐点尚未确立，且处置节奏较慢造成各产品账面不良率上升（零售贷款不良率较期初上升44BP 至2.02%），预计2027-2028 年进一步观察风险拐点。但对公贷款不良额率双降，房地产对公贷款明显加大核销力度。上半年贷款减值计提金额同比增加10.6%，推动拨备覆盖率环比回升1pct 至204%，但较期初仍下降5pct。
　　投资建议：目前估值相对国有大行同业依然存在折价，市场主要分歧在于盈利能力和资产质量确定性。我们认为近年来息差管控已全面见效，今年零售信贷规模也开始管控，随着零售资产质量企稳改善，估值修复具备弹性。目前A/H 股2026 年PB 估值0.56x/0.52x，预期股息率4.6%/5.0%，A 股股息率在大行中具备明显优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。