钛能化学(002145)公司点评：主业拐点出现 贵州磷化助力打开成长空间

机构：东北证券
研究员：喻杰

　　三大主业循环耦合 ，资源协同与副产物利用助力降本增效。公司围绕钛化工、磷化工及新能源材料构建绿色循环产业体系，主要产品包括钛白粉（现有产能约70 万吨/年）、磷矿石（产能约50 万吨/年）、黄磷（产能约12 万吨/年）、磷酸铁（产能约10 万吨/年）等。其中，钛化工板块副产硫酸亚铁为磷酸铁生产提供铁源；磷化工板块通过自有磷矿开采、选矿及黄磷生产提供磷源，并利用黄磷尾气发电供热；新能源材料板块整合内部铁源与磷源生产磷酸铁，推动资源综合利用与产业链延伸，降低原料及能源成本。
　　产品价格回升叠加协同降本，26H1 公司盈利同比高增。26H1 公司实现营收45.57 亿元（同比+20.89%），归母净利润4.20 亿元（同比+61.93%），毛利率17.91%（同比+2.00pct）。其中，26Q2 实现营收23.76 亿元（同比+37.26%，环比+8.91%），归母净利润3.16 亿元（同比+152.45%，环比+204.05%），毛利率22.31%（同比+3.66pct，环比+9.20pct）。业绩同比高增主要系钛白粉、黄磷及磷酸铁市场价格回升，带动公司盈利改善。根据百川盈孚， 26Q2 钛白粉/黄磷/磷酸铁市场均价分别为16345/ 30369/13525 元/吨，同比+12.1%/+31.4%/+28.1%，环比+20.8%/+25.2%/+17.0%。
　　同时，钛化工、磷化工及新能源材料三大业务的循环协同效应进一步释放，规模效应与成本优势逐步显现，共同推动公司盈利能力提升。
　　携手贵州磷化，推进资源与材料一体化布局。2025 年，公司联合贵州磷化等产业方在贵阳开阳布局循环耦合一体化项目，涵盖钛白粉、磷酸铁、磷酸铁锂及锂盐等产品。2026 年引入万润新能参与合作，中合磷化形成钛能化学持股65%、磷化万润持股35%的股权结构。同年8 月，双方拟合计增资4 亿元，其中公司出资2.60 亿元，用于推进年产40 万吨钛白粉联产140 万吨七水硫酸亚铁项目。项目预计总投资55.38 亿元，建设期不超过36 个月（不含场平期）。资源端，公司通过全资子公司双阳磷矿持有中合磷化矿业52%股权，拟申请配置不低于8,700 万吨磷矿资源，以满足黄磷生产的磷矿需求，并推动磷化工与钛化工耦合循环，完善资源与材料一体化布局。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好公司三大主业循环协同带来的成本优势，以及与贵州磷化合作推进资源配套和材料项目建设的成长潜力。
　　预计26-28 年公司实现归母净利润10/13/16 亿元，对应当前市值的PE 为18X/14X/12X，给予“增持”评级。
　　风险提示：融资推进、产能利用率提升不及预期，监管合规风险等