美丽田园医疗健康(02373.HK)2026年中报点评：内生+外延双轮驱动成效显著

机构：华创证券
研究员：汤秀洁

　　业绩一览：26H1 收入同比+29.0%，经调整净利+39.9%。26H1 公司实现营业收入18.82 亿元（+29%），归母净利润2.22 亿元（+43%），经调整净利润2.63 亿元（+40%）。
　　评论：
　　“内生+外延”双轮驱动成效显著，盈利能力持续提升。26H1 公司毛利率为51.4%（+2.1pp），主要受益于规模效应下供应链议价能力提升及产品结构优化。经调整净利率为14%（+1pp）。销售/管理费用率分别为17.6%/15.8%，同比+0.4pp/-0.4pp；销售费用率微增主要系多品牌升级带来的推广营销开支增加，而管理费用率的下降则体现了内生提效及外延并购带来的中后台协同效应。经营活动产生的现金流量净额达5.5 亿元，同比+34%。
　　26H1 业务拆分：三大板块齐头并进，协同效应显现。
　　①美容和保健服务：收入10.95 亿元（收入同比+36%），毛利率44.2%（+2pp）。其中，直营业务收入10.33 亿元（同比+40%），实现量价齐升（客流+33%，客单+5%）。
　　②医疗美容服务：收入6.03 亿元（收入同比+21%），毛利率58.9%（同比+2pp）。受益于美容保健业务导流及秀可儿品牌升级，业务实现量价齐升（客流+24%，客单+4%）。
　　③亚健康医疗服务：收入1.84 亿元（收入同比+20%），毛利率69.0%（+6pp）。客单价提升显著（同比+11%），盈利能力大幅增强，有望成为公司新的增长曲线。
　　外延整合：并购品牌高效赋能，验证平台价值。
　　①内生增长：主品牌美丽田园同店收入（直营会员单店）同比增长5.5%，核心业务基本盘稳固。②外延并购：思妍丽自26 年1 月并表后贡献收入3.8亿元，经调整净利率已提升至11%（24 年为9.5%）。奈瑞儿经调整净利率达10.8%（+0.4pp）。并购品牌的盈利能力持续提升。
　　经营数据：门店网络：截至26H1，集团门店总数达706 家（直营395 家，加盟311 家），较25 年同期的552 家大幅增加。会员与客流：直营门店年化活跃会员数达22 万，同比+46%。直营门店客流量达121 万人次，同比+32%。
　　投资建议：美丽田园作为国内生活美容与医疗美容服务领域的领先企业，品牌口碑良好，运营能力突出。随着数字化转型深化、产业链布局完善及门店拓展推进，业绩增长可期。我们预计26-28 年美丽田园归母净利润分别为4.45、5.36、6.15 亿元（26-27 年前值为4.58、5.88 亿元，根据26H1 业绩调整），当前股价分别对应9、8、7 倍PE。参考历史估值， 给予26 年13 倍PE，对应市值57.85 亿元人民币，目标价26.94 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、消费环境不及预期等。