天润工业(002283)：2026Q2归母净利润同比高增 大缸径配套增量开始兑现

机构：国海证券
研究员：徐鸣爽/戴畅

　　天润工业公布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营业收入25.85 亿元，同比增长32.93%，归母净利润2.70 亿元，同比增长37.28%，扣非归母净利润2.39 亿元，同比增长30.56%。其中2026Q2营收13.19 亿元，同比+39.8%，环比+4.2%；归母净利润1.25 亿元，同比+26.9%，扣非归母净利润1.19 亿元，同比约+28%，收入端连续两个季度同比提速。
　　内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026 年上半年商用车销量229.7 万辆，同比增长8.3%，其中重卡销量66.1 万辆，同比增长22.6%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商受益于行业景气，2026H1 曲轴收入13.86 亿元，同比增长14.83%，连杆收入5.96 亿元，同比增长37.01%，海外收入4.96亿元，同比增长36.64%。分产品看，2026H1 公司曲轴/连杆/空气悬架毛利率分别为24.25%/23.13%/24.62%, 同比+0.74/+0.19/+0.61pct，毛利率下滑主要系毛利率较低的毛坯及铸锻件业务并表放量所致，属结构性因素。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为0.8%/4.5%/5.6%，分别同比-0.1/-0.04/-1.4pct，整体费用率同比有效控制；财务费用由上年同期-0.10 亿元转为+0.09 亿元，主要系汇兑损失及利息收入减少所致。
　　归母净利润同比涨幅较快，扣非口径内生增长平稳。公司2026 年上半年实现归母净利润2.70 亿元，同比增长37.28%，除营收增长带动利润增厚外，2026H1 公司投资收益0.27 亿元，同比增长1270.5%，主要系处置权益工具投资所致，属一次性因素；剔除该因素影响，Q2 扣非归母净利润同比约+28%，同比增速环比微降，反映主业盈利稳步提升。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。AI 算力与数据中心建设提速，大幅拉动大缸径发电发动机需求，同时国内航运造船行业回暖带动船用大缸径动力设备需求、矿山设备大型化持续释放矿机配套大缸径发动机增量市场，非道路大缸径动力配套是公司近两年增速表现亮眼、重点拓展的业务板块。公司目前已切　　入潍柴、卡特彼勒、康明斯、MTU、玉柴、中船动力等国内外发动机龙头企业供应链体系。产能建设方面，2025 年公司已建成一条大缸径连杆线，2026 年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026 年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求；2026H1 期末在建工程2.07 亿元，较年初+44%，产线建设持续推进。此外，山东阿尔泰并表曲轴毛坯及铸锻件业务收入同比+239.41%，贡献显著增量。鉴于下游数据中心发电、船舶、矿机等领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　发布2026 年员工持股计划（草案），绑定核心团队并彰显发展信心。
　　公司于同日发布2026 年员工持股计划（草案）：拟筹集资金总额上限8845 万元，受让公司回购专用账户股份不超过1970.03 万股（占总股本1.73%），受让价格4.49 元/股，为草案公告前20 个交易日股票交易均价的50%；参加对象为公司及合并报表范围内子公司员工合计不超过350 人（其中董事及高级管理人员10 人，持有份额不超过总份额的30%），存续期36 个月，标的股票分两期解锁（过户满12 个月、24 个月各解锁50%），解锁比例取收入与净利润两项考核结果的孰高值（净利润为剔除股份支付费用影响的归母口径）。
　　业绩考核以2025 年（营业收入40.71 亿元、净利润3.68 亿元）为基数：2026 年营收/净利润增长率目标值为20%/25%，对应营业收入48.85 亿元（较2025 年增加约8.1 亿元）、净利润4.60 亿元（增加约0.9 亿元） ， 隐含增量净利率约11% ； 2027 年目标值为35%/50%，对应营业收入54.96 亿元（较2025 年增加约14.3 亿元）、净利润5.52 亿元（增加约1.8 亿元），隐含增量净利率约13%。
　　盈利预测和投资评级受益于AIDC 产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献， 销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028 年实现营业总收入51、61 与74 亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.8、6.2 与8.3 亿元，同比增速为30%、30%与35%。EPS 为0.42、0.54 与0.73 元，对应当前股价的PE 估值分别为20、15 与11 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。