金风科技(002202)：风机盈利显著修复 海外占比持续提升

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年度报告。2026 上半年营业收入337.4 亿元，同比+18.23%；归母净利润18.5 亿元，同比+24.67%；扣非净利润20.2 亿元，同比+47.79%。单季度看，2026Q2 营业收入182.5 亿元，同比-4.3%；归母净利润9.5 亿元，同比+3.0%；扣非净利润11.0 亿元，同比+35.7%。
　　事件评论
　　收入端，分板块看，2026 上半年风力发电机组及零部件收入272.56 亿元，同比+24.73%，2026 上半年公司对外销售风机容量12,364.38MW，同比+16.19%；风电场开发收入31.49亿元，同比-0.72%；风电服务收入27.28 亿元，同比-5.81%。分地区看，国内销售收入228.52 亿元，同比+13.36%；国际销售收入108.87 亿元，同比+29.94%，海外收入占比提升至32.27%。
　　毛利率端，公司2026 上半年综合毛利率16.76%，同比+1.41pct；2026Q2 单季度毛利率16.75%，同比+4.59pct。分板块看，风力发电机组及零部件毛利率11.62%，同比+3.65pct，风机盈利持续改善，预计主要受益公司持续降本以及高盈利性海外业务占比提升（2026H1 国际销售毛利率17.79%，高于国内）；风电场开发毛利率54.43%，同比-3.04pct；风电服务毛利率21.76%，同比-0.72pct。
　　费用端，公司2026 上半年四项费用率8.91%，同比-0.93pct，其中销售费率2.09%，同比-0.22pct；管理费率2.67%，同比-0.48pct；研发费率3.10%，同比-0.08pct；财务费率1.05%，同比-0.16pct。2026Q2 单季度四项费用率8.19%，同比+0.51pct。
　　同时，公司2026Q2 末存货200.08 亿元，同比+5.7%，环比上季度末+16.8%；合同负债189.15 亿元，同比-6.6%。
　　展望后续，公司在手订单共计54,142.23MW（截至6 月末），奠定交付基础，未来风机毛利率有望持续提升；并且叠加绿色甲醇、储能等新业务放量，有望支撑业绩持续增长。我们预计公司2026 年归母净利润约43 亿元，对应PE 约18 倍。维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、风电装机低于预期；
　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；
　　3、风机出海贸易壁垒限制风险。