阿里健康(00241.HK)：预计1H27FY各品类收入增长或呈现分化

机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/张琎

　　业绩预览
　　预测1H27FY收入同比高个位数增长，盈利同比基本持平我们预计公司1H27FY收入或实现高个位数同比增速，non-GAAP净利润或基本持平。
　　关注要点
　　预计1H27FY各品类收入增长或呈现分化。1H27FY期间，我们观察到海外保健品监管趋严1，行业产品销售普遍承压，我们判断公司保健品类亦受到负面影响。另一方面，考虑到原研药及创新药品整体线上化水平持续提升，公司亦不断加大创新药领域合作，我们预计公司上半财年药品品类或延续强劲增长。根据公司披露，2026 年7 月单月，公司首发合作9 款新药，持续强化平台数据能力、服务能力，实现患者对接和药品销售。综合来看，我们预计公司上半财年收入端或实现高个位数同比增速，我们建议关注2H27FY期间保健品类复苏进展。
　　持续医学AI领域布局，奠定长期发展竞争力。根据此前年报公告，公司自然年2026 年5 月发布医学垂类大模型产品氢离子，定位医学AI助手工具，并强调独特优势在于低幻觉、低延时响应以及全程循证溯源等多场景服务。公司7 月进一步公告，与美国医学会杂志（JAMA）达成独家内容合作2，成为JAMA在中国唯一医学 AI 合作伙伴。考虑到前述独家内容合作项目，我们建议关注公司后续投入节奏及利润端产出情况。我们预计，通过在医学AI及专业医生群体领域的持续布局，或有望强化公司在药品及诊疗等专业环节品牌形象，奠定药企合作及长期发展竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到保健品类表现波动及公司医学AI投入节奏，我们下调公司2027FY及2028FY的non-GAAP净利润6.6%/5.8%至21.78 亿元和24.21 亿元。考虑到港股互联网医疗板块近期估值波动，且2Q27FY期间政策对保健品行业监管亦带来一定情绪压制，我们基于SOTP下调公司目标价30.8%至4.5 港币（54%上行空间），维持跑赢行业评级。
　　风险
　　保健品复苏不及预期，行业竞争加剧，新业务投入超预期。