恒丰纸业(600356)：期待HNB及烟标增量释放

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机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布2026 年半年度报告
　　26Q2 公司实现营业收入6.97 亿元，同比+2.71%；归母净利润0.55 亿元，同比-17.68%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比-6.77%；毛利率20.06%，同比+1.46pct。
　　26H1 公司实现营业收入13.86 亿元，同比+2.42%；归母净利润1.12 亿元，同比+17.95%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+30.71%；毛利率19.79%，同比+2.65pct。
　　26H1 公司精准研判市场发展趋势，持续深耕国内外市场开拓，从严管控运营成本；顺利完成第二基地收购与战略布局；产量、销量、营业收入、利润等核心经营指标同比增长，经营质效稳步提升，主业发展根基持续夯实。
　　26H1 经营活动产生的现金流量净额3.31 亿元，同比+124.39%，主要系购买原材料支付款项减少。
　　深耕新型烟草市场，国际客户合作稳定、出口业务高增烟草工业用纸：26H1 实现收入8.76 亿元，同比-1.14%；毛利率26.94%，同比+6.21pct，主业收入保持稳定，盈利能力提升。
　　其中，新型烟草用纸是公司近年来深度开发和耕耘的重点领域，因其产品性能及加工方法与传统卷烟不同，相关的配套纸质材料也有较大区别。目前研制开发的产品包括：专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP 成形纸、螺旋空管用纸、HNB 接装纸原纸、HNB 卷烟纸等多种新型烟草制品用纸，根据用途不同，可赋予产品高吸收性、导热性、阻燃性、防渗透性等设计功能。未来公司将进一步与国内各中烟公司及国外烟草公司加强合作，推进新型烟草技术的创新与发展，满足市场需要。
　　机械光泽纸：26H1 实现收入1.54 亿元，同比-2.95%；毛利率7.72%，同比+3.12pct。
　　薄型印刷纸：26H1 实现收入0.75 亿元，同比-9.37%；毛利率-2.16%，同比-11.32pct。
　　其他纸类：26H1 实现收入2.72 亿元，同比+29.50%；毛利率9.13%，同比-5.46pct。
　　26H1 境外收入4.49 亿元，同比+14.66%；毛利率18.17%，同比+5.50pct。
　　公司卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立了稳定合作关系，为新型烟草产品材料用纸合作奠定基础。
　　南北双基地布局完善，烟标项目启动建设
　　26H1 公司完成发行股份收购四川锦丰100%股权并将其纳入合并范围，构建牡丹江、成都南北双基地格局。四川锦丰26H1 实现营业收入1.02 亿元、净利润0.10 亿元。公司造纸生产线增至26 条，年生产能力增至32 万吨，第二基地整合有望增强产能与区域覆盖能力。
　　此外，公司绿色印刷项目已按计划启动施工建设，依托现有烟草客户资源向下游印刷包装延伸，投产后有望形成新的收入增量。
　　维持“买入”评级
　　根据26H1 业绩情况，我们预计26-28 年公司归母净利润分别为2.2/2.6/2.9亿元（前值2.3/2.7/3.0 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；HNB 及烟标业务拓展不及预期风险；项目投产进度不及预期风险；汇率波动风险。