宝光股份(600379)真空灭弧室单项冠军：无氟化替代与出海共振 金属化陶瓷打开第二成长曲线

机构：国盛证券
研究员：杨润思/魏燕英

　　真空灭弧室单项冠军，西电集团旗下真空器件生产销售平台。宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，1975 年研制出国内首只商用真空灭弧室，1982 年引进德国西门子技术与设备，2002 年于上交所上市。“宝光牌”真空灭弧室曾获国家科技进步特等奖、二等奖，连续三批获工信部“制造业单项冠军”认定；据中国电器工业协会高压开关分会《高压开关行业年鉴（2024）》，2024 年产量市占率20.01%居全国第一，产品覆盖0.38kV—252kV 全电压等级，出口40 多个国家和地区。2025 年西电集团股权划转完成后直接持股30.00%，管理层级精简一级，公司是西电集团真空器件生产平台，高端电力装备业务协同预期强化。
　　基本盘量增确定，无氟化替代与出海共振打开成长空间。从需求看，电网投资持续高增构成中压基本盘，2025 年全国电网投资6395 亿元（同比+5.1%）、配网占比已过半，国家电网明确“十五五”投资4 万亿元、较“十四五”增长40%，配网扩容与设备更新直接拉动中压灭弧室稳定放量。SF无氟化替代推动需求结构高压化，欧盟EU2024/573 明确2026 年起禁止24kV 及以下设备使用SF、2028 年后延伸至52kV—145kV，国内将126kV 无氟环保型GIS 列为示范技术、并设置252kV 大容量真空开断国家重点专项。公司是真空灭弧室龙头，2024 年市场份额约20%，是全国2021-2026年真空灭弧室单项制造冠军。高压方面，公司已经实现技术突破，126kV 产品达国际领先并进入工程复制阶段，252kV 单断口完成主要型式试验，550kV 已启动研发。海外市场，2025 年公司海外收入1.47 亿元、毛利率30.42%远高于整体，2026 年上半年欧洲收入翻番、重点市场以外区域出口收入+38%，而海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主、第三方供应稀缺，欧盟的强制替代时间表为公司打开海外市场提供窗口期。
　　公司实现医用、半导体等领域拓展，金属化陶瓷构筑第二成长曲线。公司金属化陶瓷业务由全资子公司陶瓷科技承接：深耕电真空陶瓷五十余年，获评国家级专精特新“小巨人”，具备“配方—成型烧结—金属化—陶瓷-金属焊接—精密机加工”全流程自主配套能力，与半导体设备用陶瓷部件技术高度同源。据QYResearch 初步调研（机构预计），半导体陶瓷2025 年市场规模约33.5 亿美元、2032 年预计达55.0 亿美元（CAGR 约7.3%），主要受益于半导体扩产持续增长，据SEMI 预计300mm 晶圆厂设备支出2026/2027 年分别增长18%/14%。半导体设备用陶瓷行业呈“日美主导高端、中国加速追赶”格局，国产设备放量带动本土供应链导入。公司产品线已延伸至CT 球管组件、X 射线管组件、半导体设备零部件。
　　盈利预测：公司是国内真空灭弧室单项冠军，主业受益于全球电网投资高增与SF6 无氟化替代，同时金属化陶瓷工艺由电力设备行业向半导体设备部件、X 射线/医疗等领域延伸，第二曲线打开估值空间。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为14.5、17.38、22.56 亿元，增速分别为15%、20%、30%；实现归母净利润分别为0.8、1.37、2.00 亿元，增速分别为56.9%、69.9%、46.1%。公司对应PE 为57.9、34.0、23.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、无氟化替代推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、半导体部件认证进度不及预期风险。