海尔智家(600690)：平台整合组织提效 多市场回购彰显信心

机构：中金公司
研究员：汤亚玮/高润鑫

　　公司近况
　　近期我们邀请公司管理层参加2026 年秋季投资策略会。我们认为H2 内需有望筑底企稳，大白电+大暖通平台整合举措陆续落地，有望带动经营杠杆释放；此外，公司多市场回购彰显信心。
　　评论
　　内需企稳，品牌份额提升。据AVC数据，26 年1-8 月海尔系空调/冰箱/洗衣机线上份额分别同比+1/+5/+3%，份额稳步提升；线下份额分别同比持平/+1%/持平，在国补退坡、卡萨帝零售承压背景下，仍实现线下份额巩固。我们预计H2 公司整体内销有望同比企稳改善；随着渠道健康化，卡萨帝也有望实现出货端回正。
　　美国需求磨底，盈利能力修复。惠而浦在2Q26 财报中预计26年北美大家电行业下滑5%，考虑到美联储本周宣布加息25 个基点，且点阵图暗示年内或再加息一次，我们认为加息环境下美国家电需求仍将磨底。公司积极布局海外产能应对关税，加快发展空气和水业务拓展增量，并优化组织架构，看好全年盈利修复。
　　平台整合持续深化，改革红利释放。公司于25 年年底、26 年年中分别整合了大暖通平台和大白电平台。我们认为改革落地，能够在采购、研发、生产等环节有效整合内部资源；在前端营销和销售侧输出系统解决方案，实现各品类优势互补。大暖通整合成效于1H26 初显，下半年两大平台的改革红利有望继续释放。
　　多市场回购落地，看好H2 经营企稳。公司3 月26 日通过26 年A股回购计划，1 年内拟回购总金额30~60 亿元；6 月24 日公告拟回购并注销H股，回购数量不超过已发行H股10%；9 月3 日公司发布自愿回购D股要约，回购数量不超过已发行D股30%。
　　多市场回购&注销彰显公司信心。我们预计H2 收入和净利润端都将恢复中个位数增长，长期看好海外开拓及平台盈利改善空间。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应A/H股10.6/9.1x 2026e P/E，10.0/8.3x 2027e P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价于25.24元/24.60 港元，分别对应12.9/10.8x 2026e P/E，12.1/9.9x2027e P/E，目标价较当前股价分别有22%/19%的上行空间。
　　风险
　　全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。