金斯瑞生物科技(1548.HK)：与礼来TuneLab达成合作 强化AI订单持续性

机构：光大证券
研究员：曹聪聪

　　事件：9 月16 日，公司宣布与礼来的AIDD 协作平台Lilly TuneLab 达成合作。
　　根据协议，公司将向TuneLab 参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据，将AI 预测转化为生物学验证数据，加速候选药物评估。
　　金斯瑞助力礼来TuneLab，打破湿实验验证瓶颈。作为协作式AIDD 平台，TuneLab 向参与企业开放基于礼来数十年研发数据训练的模型，涵盖抗体成药性和小分子ADMET 等预测能力，参与企业可将实验结果反馈至平台，推动模型持续优化。金斯瑞将为TuneLab 参与企业提供蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验室服务，并通过标准化、可追溯的实验流程，对AI 优选的候选序列开展验证。通过此次合作，金斯瑞助力礼来TuneLab 打通计算预测与湿实验验证的循环，来帮助参与生物科技公司更快完成候选分子的评估与后续研发决策。
　　行业领先技术平台，构成干湿实验循环的重要一环。随着AI 药物发现进入规模化落地期，湿实验验证正成为AI 制药环节中的关键瓶颈。公司行业领先的集成验证平台，结合了四项关键能力：1）可扩展的容量，模块化Gene-to-Protein和检测平台，使公司能够随着客户需求增长快速增加通量；2）速度，在最长4天内实现从数字序列到Model-Ready 生物数据，交付速度在全球领先；3）集成执行，自动化和数字化编排的工作流程减少了人工交接，提高了一致性并提升规模化效率；4）AI-Ready 数据，序列相关实验结果和标准化元数据可用于模型迭代和快速学习。基于这些能力，公司打破AI 制药的湿实验验证瓶颈，其端到端解决方案已构成干湿实验循环的重要一环。
　　此外，公司近期已完成总额约23.3 亿港元的港股配售，其中约70%的净募资拟用于扩大AIDD 平台产能和基础设施，以夯实公司AIDD 业务的行业竞争力。
　　商业模式转变，业绩兑现持续性强。随着大模型厂商下场AI 制药，公司的商业模型已发生深刻变化：1）量，传统制药项目通常通过少数项目推进临床候选分子，而AI 大模型在一次迭代中可以生成数百甚至数千个候选序列；2）价，客户不仅购买蛋白质，还购买高附加值的高质量结构化实验数据，客户还会为速度支付溢价；3）复购率，越来越多客户从单一项目转变为多阶段、多服务合作伙伴关系，即从“钱货两讫”模式转变成客户持续复购。基于客户需求，公司预计AI 驱动蛋白订单预期26 年下半年及之后保持3 位数百分比增长。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到AI 制药行业变化带来的需求增量，我们上调26年归母净利润预测为0.66 亿美元（前值为0.40 亿美元），维持27 年归母净利润预测为2.70 亿美元，新增28 年归母净利润预测为3.72 亿美元，对应EPS 分别为0.03/0.12/0.16 美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期，行业监管风险。