春风动力(603129)系列点评十五：股权激励彰显信心 驱动企业长期成长

机构：国联民生证券
研究员：崔琰/姜煦洲

　　事件概述：公司发布2026 年股票期权与限制性股票激励计划：拟授予激励对象的权益总计475.18 万份（股），约占2026 年9 月18 日公司股本总额15,348.2763万股的3.10%。首次授予激励对象共计1,471 人，主要包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等。
　　股权激励彰显信心 保障公司长期发展。公司拟授予激励对象的权益总计475.18万份，其中首次授予的权益为380.15 万份（股）；首次授予的股票期权的行权价格为233.45 元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为145.91 元/股；本激励计划涉及的首次授予激励对象共计1,471 人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。预计2026-2029 年股票期权成本摊销金额将分别为0.2/1.2/0.6/0.3 亿元。
　　公司层面2026-2028 年业绩考核要求：公司2026 年的营业收入不低于230 亿元；2026 年及2027 年两年的营业收入累计不低于500 亿元；2026 年至2028年三年的营业收入累计不低于820 亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
　　2026H1 全地形车新品周期强劲 第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：
　　2026H1 公司150SC-F、500SR、1000MT-X 等新品推出，完善产品体系，2026H1累计销售燃油两轮车19.6 万辆，同比+30.6%；分市场来看，两轮外销9.8 万台，营收23.2 亿元，同比+40.4%；两轮内销9.8 万台，营收16.9 亿元，200cc 以上跨骑车型国内市占率达24.34%（交强险数据），位居行业首位；2）全地形车：
　　2026H1 公司核心车型U10PRO、Z10 表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长，新车X10 亮相官网，有望接棒产品周期。2026H1 销售13.1 万辆，营收71.5 亿元，同比+51.1%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2026H1 实现销量33.8 万辆，营收11.6 亿元，同比+33.2%，保持快速增长。
　　极核电动成长加速 产能扩张稳步推进。公司在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35 亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
　　投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028 年营收255.1/320.0/385.1 亿元，归母净利润23.6/30.7/37.9 亿元，EPS 为15.4/20.0/24.7 元。对应2026 年9 月18 日 290.39 元/股收盘价，PE 分别19/15/12 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。