云路股份(688190)：产销稳中有进 经营基本面韧性凸显

机构：天风证券
研究员：胡十尹/吴亚宁

　　半年报业绩：26H1 实现营收9.98 亿元，同比+1.3%；归母净利润1.26 亿元，同比-25.8%；扣非净利润1.16 亿元，同比-30.1%。其中Q2 实现营收5.3 亿元，同比-6.1%，环比+13.2%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-29.6%，环比+3.1%。
　　产销稳中有进，经营基本面韧性凸显
　　营收端，26H1 实现营收9.98 亿元，同比+1.3%。公司各业务板块运行平稳，收入规模和产品销量稳定，经营基本面保持稳固。盈利端，公司26H1 毛利率23.47%，同比-5.86pct；最终录得净利率12.59%，同比-4.60pct。电动汽车普及进程带动软磁材料市场需求扩大，但市场竞争加剧，产品售价承压，毛利率同比有所下降。公司持续优化生产工艺，报告期内收入规模和产品销量稳中有进，但因毛利率下降，利润端同比承压。费用端，公司期间费用率9.57%，同比+0.03pct，公司费用控制良好，研发费用同比有所下降，但是人民币升值导致公司汇兑损失。
　　拟建4.8 万吨非晶新产能，纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。
　　公司国际化战略成效显著，非晶产品已远销40 余个国家，非晶合金产品境外销量和规模快速增长。产能端，公司拟启动高性能超宽非晶薄带新生产线建设，项目计划投资2.40 亿元，预计新增非晶合金薄带产能4.8 万吨；高性能软磁材料万吨级产线建设升级、高能效变压器用磁性材料二期扩产项目工程进度分别达到100%、85%，核心产品供给能力持续完善。
　　纳米晶&磁粉板块：公司积极向AI 算力中心、具身智能机器人等高端新兴领域延伸，并提前布局固态变压器、芯片电感、新型非晶电机等技术方向。
　　目前公司芯片电感项目工程进度良好，磁粉芯汽车及块状磁芯车间建设项目工程即将竣工。
　　26H1 维持高额现金分红，彰显管理层乐观预期公司持续落实常态化分红政策，2025 年度现金分红比例超过50%；26H1拟每10 股派发现金红利2.50 元，合计派发3000 万元（含税），占当期归母净利润的23.86%，中期分红机制延续。
　　投资建议：我们预计26-28 年归母净利润分别为3.1/3.4/3.7 亿元（26/27年前值为4.0/4.4 亿元，考虑行业竞争加剧和公司经营情况调整盈利预测），对应最新收盘价PE 分别为28/25/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险；股价波动风险。