贝达药业(300558)：产品矩阵稳健放量 恩沙替尼及泛RAS管线加速推进

机构：天风证券
研究员：杨松/曹文清

　　事件：
　　公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入19.76 亿元，同比增长14.12%；归母净利润3.02 亿元，同比增长115.97%，主要受股权投资收益增加影响；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长6.70%；经营活动现金流量净额4.12 亿元。
　　药品销售稳步增长，产品矩阵持续扩容，经营效率同步改善2026H1 药品销售收入19.63 亿元，同比增长14.43%；凯美纳销售保持稳定，贝美纳、贝安汀、赛美纳、伏美纳贡献增长明显，康美纳、奥福民、贝泽汀（帕妥珠单抗，2026 年2 月获批）等新品收入渐增。2026 年7 月，埃克替尼、曲妥珠单抗继续纳入基药目录（2026 年版），贝伐珠单抗新增入选。贝泽汀（帕妥珠单抗）与安瑞泽（曲妥珠单抗）构成"曲帕双靶"，贝达药业成为国内第三家同时拥有曲帕双靶的企业；晟斯生物周制剂长效重组八因子FRSW117 上市申请获NMPA 受理，公司拥有中国独家经销权，有望贡献新增量。
　　2026H1 公司销售费用6.82 亿元，销售费用率34.53%，同比提升0.25pct；管理费用2.06 亿元，管理费用率10.45%，同比下降4.61pct；研发费用2.17亿元，研发费用率10.98%，同比下降3.73pct。随着新产品逐步放量，管理及研发费用率同比下降，公司经营效率持续改善。
　　恩沙替尼术后辅助治疗数据积极，适应症拓展持续推进2026 年7 月，恩沙替尼术后辅助治疗完全切除ALK 阳性NSCLC 的ELEVATE III期研究全文发表于《新英格兰医学杂志》。在II–IIIB 期主要分析人群中，恩沙替尼术后辅助治疗的2 年DFS 率达86.4%，风险比（HR）为0.20，复发风险降低80%；在IB–IIIB 期总体人群中，两组2 年DFS 率分别为87.3%和57.2%（HR=0.20）。该适应症上市申请正在NMPA 审评中，有望进一步拓展恩沙替尼的治疗场景。
　　泛RAS 分子胶推进至I 期，在研管线储备丰富
　　BPI-572270 是GlueOnX 平台自研的泛RAS"非降解型分子胶"抑制剂，临床前抑制活性约为参比化合物3 倍、约1/10 剂量即显著抑瘤，IND 获批后两天完成I 期首例入组；KRASmulti PROTAC 分子BPI-585771 拟年内提交IND。
　　眼科药物DURAVYU（EYP-1901）为基于伏罗尼布开发的玻璃体内缓释植入剂，通过抑制VEGF 及PDGF 信号通路治疗VEGF 介导的视网膜疾病。其用于治疗wAMD 的LUCIA III 期研究结果预计于2026Q4 获得；治疗DME 的COMO、CAPRI 两项全球关键III 期研究结果预计于2027Q4 公布。另储备MCLA-129（EGFR/c-Met 双抗，联合恩沙替尼I/II 期完成首例入组）、CFT8919等在研项目20 余项。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑公司部分新品仍处于放量初期，且销售投入维持较高水平，我们预计公司2026-2028 年营业收入为41.71、50.55 和60.47 亿元；将2026E-2027E的归母净利润由7.45、8.54 亿元调整至5.82、7.62 亿元，预计2028 年为9.53 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险、产品市场竞争加剧风险、在研产品研发及审批进度不及预期风险、合作产品商业化进展不及预期风险。