芒果超媒(300413)2026年中报点评：中报利润承压 关注微短剧、AI及海外业务

机构：华创证券
研究员：姚蕾/刘玉洁

　　事项：
　　公司发布2026 年中报。2026H1 营业收入61.94 亿元，同比+3.9%；归母净利润2.02 亿元，同比-73.6%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-70.3%。
　　评论：
　　内容电商拉动收入增长，核心视频业务毛利承压拖累利润。2026H1 公司营收61.94 亿元，yoy+3.9%；毛利率20.0%，yoy-6.5pct，收入增长主要由内容电商业务增长带动，但芒果TV 互联网视频业务收入下滑，叠加内容成本刚性及低毛利率业务占比提升，整体毛利率承压。2026H1 公司归母净利润2.02 亿元，yoy-73.6%；扣非归母净利润1.81 亿元，yoy-70.3%，利润承压主要受会员收入下滑及核心业务毛利率下降、销售费用增加、信用减值损失增至0.66 亿元以及投资标的公允价值变动损失0.53 亿元影响。
　　会员收入承压，广告及运营商业务修复，内容电商业务实现高增长。1）芒果TV 互联网视频业务：2026H1 收入44.62 亿元，yoy-8.6%，其中，会员业务收入19.33 亿元，yoy-22.6%，主要受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响；广告业务收入16.84 亿元，yoy+6.1%，持续推进综艺冠名、剧情植入、定制内容及AI 精准投放等营销产品；运营商业务收入8.45 亿元，yoy+5.6%，持续拓展IPTV、OTT 及家庭大屏市场。2）新媒体互动娱乐内容制作业务：2026H1 收入6.14 亿元，yoy+1.2%，公司持续强化综艺、影视剧、少儿动漫、艺人经纪及音乐版权等内容生态建设。3）内容电商业务：2026H1收入11 亿元，yoy+146.4%，为收入增长主要来源，其中小芒电商GMV 达92亿元，营收2.8 亿元，同比增长47%，继续保持盈利，卡牌、毛绒、艺人专辑及艺人新媒体IP 等品类持续拓展。
　　综艺基本盘保持优势，加大优质剧集投入，提速落地微短剧自制与分账体系。
　　长内容方面，根据云合数据，2026H1 芒果TV 综艺节目累计有效播放量稳居行业第一，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三；《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》4 部剧集市占率均超过10%，储备《美顺与长生》《云雀叫天录》《何不同舟渡》等近百部剧集。微短剧方面，大芒计划累计上线微短剧2647 部，yoy+124.5%，短剧频道日均DAU 同比增长104%；《在你眉梢种红豆》刷新近两年芒果TV 微短剧播放量、会员收入及人均观看时长纪录，通过“千部IP 联合创制生态计划”持续推进分账短剧规模化发展。
　　微短剧与AI 生态持续拓展，全球化内容传播及本地化运营持续推进。公司旗下AIGC 内容生产平台“芒果灵创”平 台聚合40 余种全模态模型与80 余项特色功能，累计服务专业用户超4 万，内容生成总量达171 万次，支撑业务项目3900 余个，持续赋能内容生产提效及AI 原生内容探索。由芒果TV 出品，芒果TV AIGC 创新内容中心制作、伯璟文化承制的神话题材季播AIGC 长剧《后西游记》，8 月31 日起上线芒果TV，并登陆湖南卫视黄金档，“剧好看”大屏点播专区同步首发。《后西游记》作为“广电21 条”发布后首部“边审边播”剧集，将作为行业先行者探索更多影视创作可能性。海外业务方面，截至2026H1 末，芒果TV 国际APP 累计下载量达3.08 亿，覆盖全球195 个国家和地区；2026H1国际APP 日均DAU 同比增长123%，国际会员收入同比增长20%，全球化内容传播及本地化运营持续推进。
　　投资建议：我们预计26-28 年公司营收141.9/145.5/152.2 亿元，同比增长3%/3%/5%；归母净利润6.6/9.4/10.64 亿元，同比-47%/+43%/+10%。考虑公司优质内容生产能力及台网融合生态优势，广告与运营商业务恢复增长，内容电商增速快，微短剧、AIGC 及海外业务带来增量，基于此，维持“推荐”评级。
　　风险提示：受经济周期影响的风险、行业政策变化风险、市场竞争风险、业务资质风险、投资回报风险、技术革新风险、人才流失风险及知识产权侵权风险。