中航西飞(000768)：业绩阶段承压 毛利率与现金流改善

机构：东海证券
研究员：商俭

　　事件：2026年上半年公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降29.80%。报告期内公司毛利率8.13%，同比提升0.86pct；归母净利率3.45%，同比下降0.10pct。飞机产品收入139.96亿元，同比下降27.33%，占收入98.66%；毛利率8.26%。
　　收入规模下降推升期间费用率，经营活动现金净流出大幅收窄。上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.16%、2.71%、0.27%和0.36%，同比分别+0.04pct、+0.27pct、+0.01pct和+0.71pct。财务费用由上年同期-0.68亿元转为0.50亿元，主要系利息收入减少、汇兑损失增加，其中汇兑损失0.53亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金135.43亿元，同比增长166.65%；经营活动现金流净额-6.39亿元，较上年同期改善112.75亿元。
　　国产大飞机配套交付稳定，产能建设有序推进。公司是C909、C919、AG600及新舟系列等国产大中型民机的重要机体结构供应商，报告期内C909、C919项目部件交付稳定并持续提升产能，交付进度满足客户需求；C929已中标后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包。公司围绕客户速率目标推进C919机翼装配产线工装设计、关键设备采购安装调试，并通过数字化节点管控和精益柔性生产提升准时交付能力。
　　民机与国际转包业务持续拓展，技术创新夯实长期竞争力。公司积极开拓民机与国际转包市场，空客A320系列机翼、机身项目交付速率稳步提升，并因A320机翼项目速率提升获得空客中国“上速率冠军”奖；上半年公司海外收入8.77亿元，同比增长3.89%。公司持续加强数智航空能力建设，依托大飞机创新原孵化“大飞机智能装配专业技术实验室”，“航空高端装备中试基地”获批建设，并前瞻布局无人运输、有人无人协同、复材结构件及增材制造等方向。
　　投资建议：公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。考虑公司市场收入阶段性承压，我们调整公司预测2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、13.67亿元、15.94亿元（原2026-2028预测为12.49/14.66/17.23亿元），当前股价对应PE分别为49.47/45.19/38.75倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险；国际贸易风险。