盛德鑫泰(300881)：盈利阶段性承压 产品高端化转型延续

机构：东方证券
研究员：于嘉懿

　　成本端明显上行，盈利阶段性承压。公司披露26H1 半年报业绩情况，26H1 公司实现营业收入16.48 亿元，同比增加10.59%，归母净利润0.60 亿元，同比减少28.74%。26Q2 单季度实现营业收入8.88 亿元，同比增加9.07%，归母净利润0.16亿元，同比减少53.43%。公司利润下行，主要原因在于成本端上行幅度高于售价端，26 年以来海外地缘摩擦加剧，美伊冲突使得能源价格、大宗商品运费等明显上行，叠加部分小金属价格的上涨使得公司管材等产品原料成本上行，在实现成本支撑、售价上涨的同时，也部分挤压公司的利润，使得盈利能力阶段性承压。随着后续成本波动有望回归平稳状态，下游火电投资或将维持增长，公司的产品结构有望进一步优化升级，我们持续看好公司业绩阶段性承压后的逐步修复。
　　先进高镍无缝管制造建设项目有序推进，产品结构向高端化转型。26 年5 月公司发布关于向不特定对象发行可转换公司债券的募集说明书，募集资金总额不超过40509.68 万元用于建设先进高镍无缝管项目，主要包括工业用先进高镍无缝管产品包含各类镍基合金管及高镍不锈钢管等产品，属于耐腐蚀、耐高温、耐高压的高端新材料、先进钢铁材料。募投项目建设期为1.5 年，完全达产后预计可实现年营业收入76,460.18 万元，毛利率预计为26.56%，高于目前公司不锈钢无缝管毛利率平均值。此外，公司近年来相继开发ASMESA-213T 系列小口径合金无缝钢管、全系列优化型内螺纹无缝钢管、超超临界锅炉机组用TP347H、TP347HFG 高性能不锈钢无缝钢管等新产品，逐步实现国产替代。随着公司先进高镍无缝管项目逐步推进，产品结构有望进一步向高端化转型，盈利能力或将不断提升。
　　暂不下修转股价格，彰显管理层对公司未来信心。根据公司26 年6 月召开的第三届董事会第二十二次会议，股东会决议暂不向下修正“盛德转债”转股价格，在当前公司盈利阶段性承压的背景下，暂不下修转股价的决议显示了管理层对公司未来业绩的信心。此外，根据公司2026 年半年度利润分配预案公告，预计公司合计派发现金股利 27,328,017.50 元（含税），约占26H1 公司归母净利润的45.4%。我们认为，在公司产品结构持续优化、盈利能力有望继续提升的背景下，公司业绩仍有提高潜力，在未来或将持续回报资本市场。
　　因原料成本中枢抬升，我们上调产品成本、小幅下调毛利率，预计26-28 年归母净利润分别为1.86、2.25、2.74 亿元，EPS 分别为1.69、2.05、2.49 元（原26-27 年预测值为1.95、2.24 元）。按照DCF 法估值，给予公司目标价34.64 元（原目标价为39.41 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　新增募投项目进度不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险