芒果超媒(300413)：AI赋能内容跃迁 共创商业新生态

机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/焦杉/肖俨衍/魏萌

　　公司近况
　　2026 年9 月17 日，以“我们来了”为主题的2027 芒果共创生态大会在张家界举办。会上，公司发布了湖南卫视、芒果TV超百部剧综内容与AIGC布局，含89 部大剧、多档经典IP焕新综艺，以及芒果灵创剧场等AI新产能。我们建议关注AI赋能下，公司内容IP、平台矩阵及新技术能力等生态资源的价值潜力。
　　评论
　　AI 赋能内容跃迁，打开全新增长空间。公司于招商会上提到，芒果灵创平台在专业影视创作领域已达国际领先水准；现场发布芒果灵创剧场，规划精品女频中长剧、国风经典IP 焕新、少儿动画三大赛道；《后西游记》“战天宫篇”定档国庆，国内首部AI 纪录片《台湾岛纪》亦上星播出。我们认为，芒果AIGC内容已初步跑通“技术-内容-审核-播出-商业化”闭环，成本较真人剧大幅下降，AI 内容作为全新增量，有望与综艺、剧集互补共生；长期来看，随着模型能力天花板持续抬升，AI 内容产业空间进一步打开，公司内容科技生态有望进一步升级。
　　剧集：精品内容矩阵持续扩容。根据片单，26 至27 年公司储备剧集包括《咸鱼飞升》《古乐风华录》《人间有味》《玉簟秋》《美顺与长生》等。我们认为，公司坚持精品化与差异化，覆盖古装传奇与现实等多题材，中剧短剧储备亦丰富；随着AI 产能补充内容供给，公司或继续发力头部内容，带动会员中长期健康增长。
　　综艺：经典IP 焕新叠加AIGC 共创，关注商业化弹性。据片单，公司储备综艺包括《声生不息·宝岛季2》《歌手2027》《乘风2027》《披荆斩棘2027》《我们来了》《大侦探12》等经典续作，及《我的中男时代》等新项目或IP，同步布局视频播客、主创社区、现场娱乐等创新形态。我们认为，AIGC 原生植入、角色授权等共创模式正在探索中，未来或为品牌参与内容创造打开新可能，建议持续关注公司综艺优势与商业弹性。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年5.9/13.6 亿元的净利润预测不变。我们已切换至27年P/E估值，现价对应25 倍27 年P/E。维持跑赢行业评级和20元目标价，对应27.5 倍27 年P/E，较现价上行空间10.25%。
　　风险
　　重点综艺招商不及预期，会员增长不及预期，内容监管趋严。