中国化学(601117)：海外与实业业务带动增长 现金流显著改善

机构：长江证券
研究员：张弛/马太

　　事件描述
　　公司2026H1 实现营业收入913.72 亿元，同比增长1.05%；归属净利润31.45 亿元，同比增长1.41%；扣非后归属净利润31.05 亿元，同比增长3.42%。
　　公司实现单2 季度营业收入454.40 亿元，同比减少1.05%；归属净利润15.78 亿元，同比减少4.74%；扣非后归属净利润15.69 亿元，同比减少1.37%。
　　事件评论
　　工程业务保持平稳，海外及实业收入增长改善结构。公司工程业务实现营业总收入849.09亿元，同增0.46%，是收入与利润的核心来源；实业业务实现收入57.28 亿元，同增18.60%，主要受天辰、华陆等实业项目收入增长带动；现代服务业收入10.71 亿元，同比下降22.0%，主要系业务调整所致。分区域看境外收入320.31 亿元，同增20.42%，占比提升至35%。
　　综合毛利率小幅提升，信用减值扰动下归母净利率基本稳定。公司综合毛利率10.31%，同比提升0.45pct；工程业务毛利率10.28%，同比提升0.46pct，实业业务毛利率5.28%，同比提升0.50pct，现代服务业毛利率39.21%，同比提升9.01pct。期间费用率5.43%，同比提升0.09pct，财务费用同增41.59%，主要受利息支出及汇兑损失增加影响。减值方面，信用减值及资产减值损失共-1.82 亿元，同比去年损失扩大1.72 亿元，Q1 两项减值合计仍为约0.05 亿元收益，因此减值集中在Q2 单季度计提，主要由应收账款账龄后移带来的组合计提增加所致。最终归母净利率为3.43%，同比基本稳定。
　　经营现金流大幅改善，负债率下降。公司2026H1 经营活动现金流净额0.80 亿元，较上年同期-100.33 亿元显著改善。收现比97.49%，同比下降2.09pct。同时，公司资产负债率同比下降0.25pct 至69.30%，应收账款周转天数同比增加4.83 至79.42 天。
　　新签合同稳中有升，化学工程与海外市场是核心抓手。公司2026H1 新签合同2,094.90亿元，同增1.65%。拆分看，化学工程新签1,812.90 亿元，同增11.08%，是订单增长的核心来源。实业业务新签60.95 亿元，同增11.05%，现代服务业新签3.69 亿元，同增15.06%。分区域，境外新签合同额729.35 亿元，同增75.81%。公司在煤制油气、绿色氢能、高端新材料及节能降碳等领域签约合同额超过1,000 亿元，赛鼎中标新疆新业煤制天然气项目，合同额超过百亿元。
　　煤化工与海外贡献订单增长弹性，股东回报保持稳定。2026 年公司目标确保完成营业总收入1950 亿元（+2.6%）、利润总额85 亿元（+1%）的经营计划，兜底公司稳健经营。
　　我们持续看好公司的化工实业资产重估及能源安全建设的大趋势下煤化工资本开支的加速。公司拟每10 股派发现金股利1.05 元，拟派现金股利6.41 亿元，占上半年归母净利润20.38%，股东回报保持稳定。
　　风险提示
　　1、国际化经营风险；2、应收账款及现金流风险；3、客户信用风险；4、项目执行控制风险。