开立医疗(300633)：海外稳健增长 新兴业务强势突破

机构：国泰海通证券
研究员：李啸岩/赵峻峰/余文心

　　本报告导读：
　　公司业绩稳健增长，发布新一期激励计划彰显信心。海外业务占比过半，微创外科、心血管介入等新兴业务强势突破，给予谨慎增持评级。
　　投资要点：
　　给予谨慎增持 评级。公司新兴业务进入收获阶段，未来有望释放利润弹性，调整2026-2028 年预测EPS0.57/0.87/1.23 元，调整2027 年目标价23.00 元，对应2027 年目标PE 26.44X，给予谨慎增持评级。
　　收入稳健增长，新一期激励计划彰显信心。26H1 公司实现营业收入10.53 亿元（同比+9.24%），归母净利润0.14 亿元（同比-70.71%），扣非归母净利润0.02 亿元（同比-93.77%），收入端保持稳健增长，扣除汇兑损益及股份支付费用后净利润0.70 亿元（同比+114%）；26Q2 实现营业收入5.73 亿元（同比+7.18%），归母净利润0.25 亿元（同比-34.83%），扣非归母净利润0.17 亿元（同比-50.48%）。新一期激励计划考核目标为剔除股份支付费用后，26/27/28/29 净利润分别不低于2.33/3.42/4.92/5.90 亿元，彰显公司发展信心。
　　海外稳健增长，收入占比超50%。26H1 国际营收5.36 亿元（+14.29%）,毛利率59.13%（+1.47pct），营销网络覆盖欧美、亚太、拉美及“一带一路”市场，海外推广与渠道建设同步推进，国际外籍员工占比超50%; 国内营收5.17 亿元(+4.45%)，毛利率62.69%（-3.59pct）。
　　内镜夯实龙头地位，新兴业务强势突破。26H1 超声收入5.22 亿元（-5.15%），毛利率59.70%（+2.39pct），高端化和全球化并进，市占率稳居国产NO.2; 内镜及镜下治疗器具收入4.31 亿元（+11.17%），毛利率64.14%（-3.79pct），覆盖三甲医院700+家，高端HD-650 装机100+家；微创外科收入同比增长超40%、硬镜市场份额国内第四；心血管介入0.66 亿元（+121%），累计入院超800 家。
　　风险提示。产品研发推进不及预期；产品商业化不及预期等。