中兴通讯(000063)：夯实“算力+连接”双轮驱动 短期转型导致利润承压

机构：天风证券
研究员：王奕红/袁昊/唐海清

　　事件：
　　公司发布 2026 年半年报，2026 上半年实现收入780.25 亿，同比增长 9.05%；2026Q2 实现收入430.37 亿，同比增长 11.54%、环比增长 23.01%；2026H1 实现归母净利润27.53 亿元，同比下滑45.57%；2026Q2 实现归母净利润14.42 亿元，同比下降 44.62%、环比增长 10.07%。
　　运营商业务承压，AI 服务器需求动能有望延续，或将支撑中兴收入恢复增长公司营收保持增长态势，得益于算力、个人终端及国际市场三大引擎均实现双位数增长，有效对冲国内运营商通信基础设施投资下降带来的影响。算力营收同比增长超55%，占总营收比重提升至35.1%，其中服务器及存储产品营收同比增长近60%，数据中心产品营收同比增长超90%。分市场来看，中兴通讯坚持全球化布局与国内市场深耕并重，上半年国内、国际市场分别实现营收501.6亿元和278.7 亿元，占整体营收比重分别为64.3%和35.7%。其中中国业务收入增速同比下降0.91%，亚洲其他地区同比增长53.41%，非洲业务同比增长48.61%，欧美及大洋洲业务同比增长10.87%。
　　分业务来看：
　　①运营商业务，2026 年上半年，公司运营商网络营业收入317.65 亿元，同比减少 9.41%，主要由于无线产品收入减少；在运营商算力网络，公司AI 端到端解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储，保持国内通算X86 生态、智算类CUDA 生态领先地位，落地多个智算资源池项目；数据中心交换机，中标中国移动RoCE 交换机集采项目，在国内运营商的公有云通算新增市场实现份额提升；数据中心，稳步提升国内东数西算节点份额。
　　②政企业务，2026 年上半年，公司政企业务营业收入276.31 亿元，同比增长43.51%，主要由于服务器及存储收入增长。
　　③消费者业务，2026 年上半年，公司消费者业务营业收入186.29 亿元，同比增长 8.09%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品收入增长。
　　短期盈利能力承压，聚焦主航道，持续管控费用率公司26 年H1 实现毛利率25.48%，同比下降6.97pct。其中国内市场毛利率为24.68%，同比下降9.01pct；海外市场毛利率为26.92%，同比下降2.53pct。分业务看，①运营商网络毛利率为38.06%，同比下降14.88%，主要由于产品收入结构变动。②政企业务毛利率为15.84%，同比上升7.57%，主要由于服务器及存储毛利率提升。③消费者业务毛利率为18.35%，同比上升 0.57 pct，主要由于家庭终端毛利率提升。
　　费用率方面，公司26 年H1 实现净利率3.57%，同比下降3.5pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用， 费用率有所降低。其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比变动-1.01pct/-0.23pct/+0.63pct/-3.69pct。上半年，公司坚定战略投入，深耕底层技术，研发费用109.3亿元。26Q2 实现净利率3.41%，同比下降3.31pct，环比减少0.36pct。
　　AI 端到端全栈赋能，共建Token 经济新生态
　　当前，人工智能产业重心正由模型训练转向推理应用，竞争焦点从算力规模转向Token 效率。中兴通讯深化“连接+智算”融合创新，打造最优TCO 解决方案，以更低Token 消耗实现更强推理性能，降低单位成本，加速AI 应用落地，赋能Token 经济高质量发展。
　　网络领域，公司积极应对国内投资周期波动，坚持全球化布局，保持5G、全光网等核心产品全球市场份额与产品评级领先的同时，以AI 原生为核心，全面推进5G-A、万兆全光网、网络智能化及行业专网的规模部署，深化AI 与网络融合，加快构建新一代通信网络。围绕6G 前瞻布局，公司持续深耕“空天地一体网络”和“AI 与通信原生融合”两大技术高地，推进四大演进方向，夯实网络长期演进的竞争优势。
　　算力领域，面对AI 带来的算力需求高增，公司积极打造端到端全栈智算方案，通过芯片、整机、软件、能源协同优化，降本增效，助力客户构建TCO 最优AI 工厂。公司持续推进关键核心技术自研，已实现领域定制处理器、DPU、网卡、交换芯片等多款核心芯片的规模商用，支撑竞争力持续引领，同时携手产业合作伙伴推出OEX 超节点，采用正交无背板架构，多芯协同、开放解耦兼容多元算力生态，为国产GPU 提供高性能算力底座。凭借在智算领域的持续技术创新与落地实践，中兴通讯连续两年荣登世界人工智能大会SAIL 榜单。面向高密智算时代的能效需求，公司推出算电协同、源网荷储一体化的极致AIDC 解决方案，全面支撑绿色高效AI 工厂建设。目前，公司服务器及存储、数据中心交换机、数据中心等产品在国内互联网、金融、电力、政务等行业实现规模突破与份额提升，自研产品加速出海，拓展东南亚、拉美等新兴市场。
　　家庭及个人领域，公司积极推动产品智能化升级与场景化扩展，打造人机交互新范式。2026 年上半年，个人终端、海外手机营收同比均实现双位数增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润预测为57/65/74 亿元，对应PE 估值为27/23/21 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商业务持续承压、AI 产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等