李宁(02331.HK)：创始人大手笔增持

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　近两月创始人李宁持续增持
　　据港交所最新权益披露资料，公司创始人李宁先生近一个月累计增持1.31亿股。增持后，李宁最新持股数目为5.23 亿股，持股比例20.25%。
　　据香港联交所最新数据，本轮增持耗资大约17.6 亿港币。我们认为，公司创始人李宁大手笔增持，体现对公司中长期发展的坚定信心，以及对中国消费市场特别是体育品牌消费市场的乐观态度。
　　截至26 年9 月15 日公司市值约283 亿人民币，截至26 年6 月底，公司现金及短期投资合计约150 亿人民币，占市值比例已达到约53%。
　　深化全渠道布局，优化运营质量
　　零售运营方面，公司在持续打造高效运营模式的基础上，通过建立高层级市场经营模型及分销业务经营模型，推动产品与品牌双驱动增长。在高层级市场，公司围绕渠道结构优化、门店商品组合精细化及购物体验升级三大维度强化品牌形象，推动品牌向上及品类纵深的增量捕获。公司在2025年新渠道、新店型的探索成果上，全面推动从「模式验证」向「规模复制与效率释放」的跨越，加快优质门店模型在高层级市场的标准化输出与规模落地，巩固高层级市场的品牌势能。
　　分销业务方面，公司同步搭建分销管理模型，提升分销效率与渠道可持续经营能力。此外，在终端运营能力上，公司持续以项目制推动零售标准落地，强化总部与终端的协同效率，提升运动顾问的顾客接待能力与专业服务水平，全面改善消费者在李宁门店的购物体验，为单店经营效率的提升奠定基础。
　　电商运营方面，面对行业整体承压、竞争加剧及流量增长乏力等挑战，公司展现出较强的经营韧性。一方面，依托天猫欢聚日、女王节、618 等核心大促契机，精准攻坚新客拓展，深度触达女性消费客群，有力推动销售规模与品牌影响力双向攀升。另一方面，公司转化前沿科技为优质产品体验，统筹整合奥运冠军及明星代言人资源，联合时尚杂志、潮流事件及社媒平台，持续巩固专业运动心智。此外，户外及泛商务场景下的裤装、鞋类产品亦表现亮眼，进一步拓宽电商业务的增长版图。
　　电商营收稳步上行，品牌势能持续增强，市场竞争壁垒进一步夯实；多个核心产品IP 矩阵于电商端培育成型后，亦持续反哺线下业务的生意贡献，彰显电商作为公司新品孕育与心智验证前沿阵地的战略价值。
　　商品管理方面，为应对市场竞争，公司加大高端专业跑鞋的科技投入，凭借「超胶囊」科技驱动的「飞电」家族及全新「赤兔ULTRA」系列，巩固品牌在专业跑者圈层的产品心智与市场地位。篮球鞋市场虽然面临挑战，公司依托核心签名鞋款，结合以电商渠道主导的推广策略，推动直营及电商渠道篮球鞋流水保持平稳。
　　此外，公司积极运用分段生产及滚动补单等柔性供应模式，根据实际销售情况动态调整订单规模，尤其针对跑鞋品类的库存结构进行精细化管控，在充满挑战的市场情况下保持库存健康。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计FY26-28 营收分别为304/315/329 亿人民币，归母净利分别为23.3/26.4/30.3 亿人民币；EPS 分别为0.9/1.0/1.2 元人民币，对应PE 分别为13/12/10x。
　　风险提示：消费环境疲软，线下客流承压；营销投入费用加大等