三一国际(0631.HK)：核心主业超预期 矿机出海增长强劲

机构：招商证券
研究员：郭倩倩/高杨洋/朱鹏丞

　　事件：三一国际发布2026 年中报，2026H1，公司实现营业总收入147.50 亿元，同比+20.54%；归母净利润12.18 亿元，同比-5.93%；单Q2，公司实现营业总收入80.99 亿元，同比+27.33%；归母净利润7.08 亿元，同比+7.43%。核心主业表现超预期。
　　矿车、大港机表现亮眼，核心主业增长超预期。
　　1） 矿山装备：2026H1 营收63.36 亿元，同比+36.65%；分部业绩11.28 亿元，同比+46.75%。海外矿车收入37 亿元，同比+127%；其中Q1、Q2分别实现收入16.8、17.1 亿元，同比+154%、+226%，同环比均向上，刚性矿卡出海高增支撑矿山装备收入及利润弹性释放。截至6 月末，矿车已签合同在手订单34 亿元，其中海外占据大部。
　　2） 物流装备：2026H1 营收46.04 亿元，同比+25.10%；分部业绩7.13 亿元，同比-3.48%。大港机收入20 亿元，同比+63%，截至6 月末在手订单79 亿元，满足今明年排产规划；小港机收入20 亿元，同比+15%。大港机订单充裕，后续收入确认节奏清晰。
　　3） 油气装备：2026H1 营收12.26 亿元，同比-7.48%；分部业绩0.67 亿元，同比-41.58%。油气装备仍处业务调整阶段，后续重点关注海外市场拓展。
　　4） 新兴产业装备：2026H1 营收25.84 亿元，同比-0.40%；分部亏损3.64亿元，上年同期盈利0.57 亿元。锂能收入19 亿元，同比+72%，但毛利率降至3.8%；硅能收入7 亿元，同比-54%，亏损扩大，是公司表观利润承压的主要来源。
　　展望26 年，海外刚性矿卡凭借产品结构升级、客户突破及在手订单有望延续较快增长，大港机订单充裕、收入确认节奏清晰；核心主业增长及利润弹性有望继续对冲新兴产业拖累。
　　毛利率、净利率短期承压，核心主业盈利表现突出。
　　2026H1 公司毛利率、净利率分别为22.10%、7.97%，同比-1.59pct、-2.61pct。
　　毛利率下滑主要受低毛利产品收入占比提升影响；净利率承压原因主要系新兴产业亏损扩大及政府补贴减少。分部看，矿山装备分部业绩同比增加3.59亿元至11.28 亿元，核心主业利润弹性明显；新兴产业由上年同期盈利0.57亿元转为亏损3.64 亿元，对利润形成约4.21 亿元拖累，政府补贴同比减少约1.09 亿元。我们认为，核心矿机及港机经营趋势明显强于表观利润，后续随着新兴产业减亏，利润弹性有望进一步释放。
　　投资建议：考虑到公司光伏等新兴业务持续亏损，我们调整公司业绩预测如下：预计公司2026-2028 年营业总收入分别为322.07、415.63、546.54 亿元，同比+32%、+29%、+31%，归母净利润分别为21.55、31.12、42.75 亿元，同比+21%、+44%、+37%，对应PE 分别为18.6X、12.9X、9.4X。公司海外刚性矿卡加速放量，大港机订单饱满，矿机、港机两大核心主业的全球竞争力持续兑现；短期新兴业务拖累表观利润，但不改核心主业向上趋势。
　　维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：煤炭行业内需持续承压、矿车及大港机出海进展不及预期、新兴业务板块亏损加剧、海外地缘政治与贸易摩擦风险。