阜博集团(03738.HK)：联合蚂蚁数科共建版权大模型 阜博拥抱AI内容时代打造全新增长极

机构：开源证券
研究员：初敏/李睿娴

　　联合蚂蚁数科共建版权大模型，2026H1 业绩提速，AI 驱动上调全年指引公司将携手蚂蚁数科共建版权大模型，共同探索AI 时代数字内容版权治理新模式。公司2026H1 实现收入18.05 亿港元（同比+24.0%）、毛利率44.9%（同比+0.8pct），期内净利润1.95 亿（同比+93%），其中本公司拥有人应占溢利1.91 亿（+87%），受益于国内API 业务持续放量，叠加AI 内容变现与算力服务双轮驱动，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年本公司拥有人应占溢利3.81/5.75/7.96亿港元（原预测为3.0/4.0/5.2 亿港元），同比+91.3%/+50.7%/+38.5%，EPS0.15/0.22/0.31 港元，对应PE 19.8/13.1/9.5 倍，维持“买入”评级。
　　API 驱动订阅服务，AI 内容变现驱动增值业务，文莱50MW算力增量待落地分业务：2026H1 订阅服务收入7.18 亿港元，同比+17.7%，占比39.8%，主要为面向B 端的版权服务，API 服务为新增收入的主要来源，已对接字节、快手、腾讯、小红书、B 站、汽水音乐等国内头部内容平台，贡献持续增量；增值及其他服务收入10.87 亿港元，同比+28.5%，占比60.2%，占比持续提升，主要模式为内容变现。截至2026H1，公司活跃资产已达到576 万，其中AI 内容占比21%，新增内容聚焦微短剧、和AI 音乐，阜博业务已覆盖国内短剧独立App 用户市场90%的流量池，上半年日均AI 音乐上传识别服务扫描约13 万次/日。两大平台Vobile MAX（数字内容资产贸易平台）和DreamMaker（AI 音视频创作平台）已正式运营，形成创作与变现的共生业态，算力服务收入已由零起步达到千万美元规模。公司已与UNN 集团达成合作，拟于文莱建设基于英伟达运算核心的50MW算力“AI 工厂”，用于支援DreamMaker 平台扩展。分地区：2026 年上半年美国地区收入8.63 亿港元，同比增长19%，占比47.8%；中国内地收入8.78 亿港元，同比增长20.9%，快于美国，占比48.6%，源于国内API 业务与AI 内容变现业务高增。
　　AI 内容从“野蛮生长”走向“确权变现”，阜博是绕不开的中立基础设施生成式 AI 把内容供给推向指数级扩张：中国网络视听协会数据显示，2026 年上半年全行业上线微短剧36.7 万部，AI 内容占比已超74%，较2025 年全年3.3万部呈指数级增长。全球最大的AI 音乐生成平台，Suno 在2026 年2 月披露，其峰值日生成歌曲数达700 万首。据DataEye 报道，目前仍有约90%的AI 短剧亏损，行业主要矛盾从 "能不能做出来" 转向 "权属归谁、如何计量、怎么分到钱"。阜博以 20 年积累的全球最大第三方版权指纹库成为 YouTube 迪士尼公认的确权标准。目前公司已覆盖267 家内容方+148 家平台客户，是具备全网识别与跨平台分账能力的中立 "卖铲人"；其价值与 AI 内容产量正相关，并以 API按调用次计费，规模效应强、边际成本递减，享受行业增长 β。
　　风险提示： AI 分账规则不清、文莱算力放量不及预期、行业竞争加剧等风险。