中烟香港(6055.HK)2026年中报点评：短期受发运节奏扰动 直营占比提升带动卷烟毛利率改善

机构：东北证券
研究员：陈渊文

　　9月10日，公司发 布2026年中期报告。2026H1，公司实现营收/归母净利润75.40/ 6.27 亿元，同比-26.92%/ -11.23%，毛利率/净利率同比提升2.16/ 1.47pct 至11.36%/ 8.32%。公司拟派发股息为0.19 港元/股。
　　发运节奏扰动烟叶进口有所波动，烟叶出口规模稳步提升。26H1，公司烟叶进口/出口业务实现营收49.99/ 17.65 亿元，同比-40.5%/ +52.7%，进口/出口数量同比-29.1%/ +10.6%至6.94/ 4.26 万吨，均价分别-16.1%/+38.0%至7.2/ 4.1 万元/吨。烟叶进口阶段性波动，主要系受国际贸易关系和发运节奏影响，公司自美国进口的烟叶数量有所下滑。公司积极拓展新货源渠道，强化非独家经营区域的供给能力，推动烟叶出口的规模及均价稳步提升。
　　直营占比稳步提升，带动卷烟出口毛利率同比提升10.4pct。26H1，公司卷烟出口实现营收下降25.3%至4.12 亿元，其中销量减少35.6%至6.56亿支，出口均价增长15.9%至0.63 元/支。销量下降主要系期内公司调整境内免税市场管理流程，卷烟发运有所延后。近年来公司着力推动直供免税零售渠道建设，在引入全新品规、新增自营免税口岸与更替原有口岸等方面持续发力，持续拉动卷烟出口毛利率显著提升。公司加强与免税企业的业务对接，同时拓展国产雪茄海外新渠道，丰富产品矩阵以提升市场竞争力，预计卷烟出口直营占比仍有较大提升空间，将成为公司盈利改善的重要支撑。
　　巴西业务实现较快增长，新型烟草远期空间充足。26H1，公司巴西经营业务实现营收增长81.3%至3.54 亿元，其中销量/均价分别增长59.9%/13.4%。巴西子公司生产规模扩张驱动业绩增长，公司优化烟叶收购区域布局，深化与国际客户合作，同时严控生产风险以保障烟叶种植平稳运营。受海外市场监管政策变动与供应链短期扰动影响，26H1 公司新型烟草出口业务营收下降32.8%至0.10 亿元。国内加热烟草国标立项稳步推进，中烟各子公司加速布局，公司长期成长空间充足。
　　公司作为中烟体系内唯一海外上市平台，政策加持下烟叶进出口业务构筑牢固业绩基本盘，卷烟出口直营占比提升拉动盈利稳步提升。内生增长与外延拓展驱动下公司业绩弹性不断释放，预计2026-2028 年公司归母净利润9.16/ 10.96/ 13.36 亿港元，对应PE 分别为16/ 14/ 11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：发运节奏变动，自然灾害风险，监管政策变动风险