福瑞医科(300049)：业绩稳健增长 FibroScan商业化持续推进

昨天 00:00

机构：华源证券
研究员：刘闯/孙洁玲

　　事件：公司发布2026 年半年报。2026H1 实现营业收入7.55 亿元，同比增长5.80%；归母净利润0.64 亿元，同比增长23.12%。单Q2 实现营业收入3.95 亿元，同比增长3.04%；归母净利润0.32 亿元，同比增长37.98%。
　　Echosens 盈利能力提升，商业模式持续优化。2026H1 Echosens 实现收入5.23 亿元，同比增长8.57%，实现净利润1.1 亿元，同比增长45.21%。其中设备销售收入2.44 亿元，占比47%，按次收费、租赁及其他收入2.79 亿元，占比53%。截至2026 年6 月底，FibroScan GO、BOX、Handy 等按次收费及租赁模式设备全球累计安装量达到1996 台（2025 年底为1691台），2026H1 新增装机305 台。公司长期规划推进2 万台设备投放，有望推动收入结构由设备销售模式逐步向按次收费的经常性收入模式转型。
　　北美市场延续高增长态势，司美格鲁肽等药物商业化驱动检测需求提升。分区域看，2026H1北美市场器械业务实现收入3367 万欧元，同比增长35.11%，海外主力区域持续贡献增长。
　　同时，2026H1 药企临床试验业务实现收入1427.4 万欧元，同比增长43.6%，主要受益于礼来订单持续交付。展望后续：1）管理层方面，Echosens 新任CEO Romain Baujard 于2026年5 月1 日正式上任，未来将围绕基层医疗渗透、心衰业务拓展及医疗数据业务推进长期发展战略；2）股权方面，公司与Astorg 就Echosens 股权退出事项开展磋商，相关事项正在推进；3）公司已与诺和诺德、礼来、勃林格殷格翰等全球头部药企建立深度合作，伴随司美格鲁肽等MASH 药物商业化推进，FibroScan 检测需求有望提升。
　　药品业务保持稳定，创新业务持续推进。药品业务方面，2026H1 实现收入1.89 亿元，同比下降3.77%，其中自有药品收入1.42 亿元，同比下降4.70%，主要受院内渠道规范化调整影响，随着基层市场拓展，药品业务有望逐步修复。创新业务方面，公司参股公司Theraclion SA布局HIFU 无创治疗领域，核心产品Sonovein已获欧盟MDR 医疗器械认证，并推进美国FDA 上市申请及国内注册申报，有望成为公司创新业务增长点。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.02 亿元、2.66 亿元、3.70亿元，同比增长31%、32%、39%，当前股价对应PE 分别为63 倍、48 倍、34 倍。考虑到公司为肝病无创诊断领军企业，受益于全球MASH 赛道景气度持续提升及下游药企协同推广，FibroScan 终端需求有望持续释放，维持“买入”评级。
　　风险提示。检测量爬坡不及预期，MASH 药物推广节奏低于预期，汇率波动风险。