三友医疗(688085)：业务端向好 国际化与创新业务打开成长空间

机构：东方财富证券
研究员：唐爱金

　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营收2.74 亿元（yoy+9.71%），归母净利润0.28 亿元（yoy-24.18%），扣非归母净利润0.14 亿元（yoy-45.24%），经营活动现金流0.08 亿元。其中2026Q2单季度实现营收1.50 亿元（yoy+12.85%），归母净利润0.21 亿元（yoy-12.96%），环比增速193.31%。
　　【点评】
　　收入增长逐季提速，剔除股份支付等调整后归母利润同比增长42%。
　　2026H1 公司实现营收2.74 亿元（yoy+9.71%），分季度看，2026Q1、Q2 收入同比增速分别为6.13%、12.85%，增长逐季提速，我们认为主要系海外业务高速增长及国内市场逐步复苏。公司上半年归母净利润同比下滑24.18%，主要受股份支付费用1560.76 万元、资产及信用减值损失1295.83 万元及汇兑损失618.55 万元等非经营性因素影响；剔除上述因素后，调整后归母净利润为6250.34 万元，同比增长41.58%，盈利能力大幅提升。分业务看，1）脊柱植入物收入1.79 亿元，已走出集采影响，公司积极应对新一轮集采续标，计划将高端产品宙斯（Zeus）系统纳入报量，有望进一步提升市场份额。2）有源设备及耗材（水木天蓬）单体收入7450.64 万元，保持稳健增长。随着《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》在各省市逐步落地，超声骨刀耗材有望在更多空白区域实现收费，为国内业务高速增长奠定坚实基础。3） Implanet（三友医疗海外子公司）实现收入713.40 万欧元（yoy+22.81%），其中美国市场收入同比增长54.42%，成为公司重要增长引擎。
　　国际化战略成效显著，"机器人+细胞治疗"布局长远。公司通过控股法国Implanet，成功搭建了欧美高端市场的销售渠道和品牌平台。
　　2026H1Implanet 公司的SWINGO-3D Lumbar Cage System（3D 打印腰椎椎间融合系统）获得美国FDA 510(K)认证，将与JSS 钉棒系统形成协同，进一步丰富国际产品线。在新技术领域，公司前瞻性布局成果逐步显现：1）手术机器人：参股公司春风化雨研发的三臂脊柱手术人形机器人已在国内三家著名三甲医院开展临床试验，并与法国亚眠-皮卡第大学医疗中心达成合作，推进欧盟CE 认证。我们认为，该机器人整合了超声骨刀，技术理念领先，有望构建"春风化雨机器人+水木天蓬能量平台+全系列植入物"的组合产品力，强化公司在高端市场的竞争力。2）细胞治疗：公司投资2000 万元增资椎元医学，布局椎间盘退变修复的细胞疗法。其核心在研产品"FibroCell-001"已进入临床试验阶段，目标市场为手术前的早期干预，与公司现有业务具备高度协同性，有望打开新的成长空间。
　　【投资建议】
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为6.71、8.16、9.92 亿元，同比增速分别为23.59%、21.58%、21.66%，归母净利润分别为0.91、1.37、1.73 亿元，同比增速分别为44.65%、49.65%、26.65%，对应2026 年9 月14 日股价，PE 分别为49.23、32.90、25.97 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新产品研发、注册及认证不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；行业政策变动风险（如集采续标降价超预期）；市场竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。