中国财险(2328.HK)：车险费用率优化带动承保利润增长 每股股息同比+41.7%

机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇

　　核心观点
　　在车险深化“报行合一”、公司加强费用精细化管理的背景下，公司承保利润实现快速增长，展望来看随着“报行合一”政策进一步向非车险部分领域推进，预计非车险费用率亦将受益于此而有所改善。综上，预计保险服务收入稳健增长的基础上费用率改善仍有空间，公司承保利润长期增长仍有较强动力。长期来看，财险行业马太效应有望加强，公司作为我国财险行业龙头有望更加获益，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。
　　事件
　　中国财险公布2026 上半年业绩
　　2026 年上半年公司实现承保利润153.76 亿元，同比+18.1%。
　　其中保险服务收入同比+2.2%至2546.17 亿元，综合成本率为94.0%。公司实现归母净利润322.96 亿元，同比+32.1%。
　　简评
　　1. 整体业绩：资负两端共振改善驱动利润增长2026 上半年公司归母净利润同比+32.1%至322.96 亿元，主因承保利润同比+18.1%至153.76 亿元、总投资收益同比+14.2%至399.82 亿元。董事会建议派发中期股息每股0.34 元，中期每股股息0.34 元，同比+41.7%。
　　2. 负债端：车险费用率优化带动承保利润增长承保利润增加主要由综合费用率改善驱动。公司持续优化完善经营管理体系，着力提升业务质量，不断强化理赔管理，深化提质降本增效。2026 年上半年综合费用率同比-0.9pct 至22.1%，带动综合成本率同比-0.8pct 至94.0%，另外保险服务收入同比+2.2%至2546.17 亿元，主要源于机动车辆险、意外伤害及健康险、责任险等业务规模的增长。2026 年上半年综合赔付率同比+0.1pct 至71.9% 。
　　分险种来看，承保利润增加主要由车险驱动。车险2026 年上半年承保利润同比+13.6%至99.17 亿元，主要受益于公司强化成本管控力度，创新理赔服务模式，落实风险减量服务，完善理赔作业规范。综合费用率同比-1.2pct 至19.9%，带动综合成本率同比-0.7pct 至93.5%。机动车辆险实现保险服务收入1531.68 亿元，同比增长1.9%，综合赔付率同比+0.5pct 至73.6%。
　　非车险承保利润上升，主要由意外伤害及健康险驱动。意外伤害及健康险由亏损5.69 亿元转为盈利3.64亿元。公司聚焦承保管控、费用管控与理赔管理，不断提升业务质量，持续改善业务结构，意外伤害及健康险业务综合成本率99.0%，同比下降2.8 个百分点。
　　3. 资产端：权益市场向好带动总投资收益率提升总投资收益同比+58.5%至273.59 亿元，未年化的总投资收益率同比+1.2pct 至3.8%，主要由价差损益改善驱动。公司坚持长期稳健投资原则，积极贯彻中长期资金入市要求，在保障资产负债匹配和流动性安全的基础上，积极把握市场阶段性机会，持续优化权益投资结构，发挥长期资金优势，提升投资收益贡献。资产配置结构方面，公司对固定收益类投资、权益类投资的配置比例分别为59%、26.8%，较上年末分别+5.3pct、-1.4pct。
　　4. 投资建议：承保利润和总投资收益双轮驱动利润高增，看好公司长期配置价值在车险深化“报行合一”、公司加强费用精细化管理的背景下，公司承保利润实现快速增长，展望来看随着“报行合一”政策进一步向非车险部分领域推进，预计非车险费用率亦将受益于此而有所改善。综上，预计保险服务收入稳健增长的基础上费用率改善仍有空间，公司承保利润长期增长仍有较强动力。长期来看，财险行业马太效应有望加强，公司作为我国财险行业龙头有望更加获益，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。估值方面，截至9 月14 日收盘，公司2026年PB 为1.03 倍，股息率为5.0%。我们预计公司2026/2027/2028 年的归母净利润增速分别为7.6%/11.2%/9.7%，给予公司目标价19.79 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然 整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定 价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
　　车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上 行，给公司业绩造成负面影响。